東方基金王然：消費與成長的相對估值已進入合理中樞 投資機會或將逐漸顯現

近幾個交易日，調整了大半年之久的消費板塊迎來集體大反攻。

Winds數據顯示，本周以來（9月6日至9月7日），白酒指數、醫美指數、眼科醫療指數分別累計上漲4.87%、4.76%和3.99%，部分龍頭個股股價也連續多日紛紛飄紅。

與此同時，即將迎來的“雙節”也為投資者的熱情再添一把火，不少消費品公司開始抓住節前場景來實現銷售的拉動。

展望后市，東方基金權益研究部總經理王然做客“新浪基金嘉年華”直播間時表示，“從短期來看，9月份的消費品投資可以適當樂觀，原因是傳統的銷售旺季疊加前期估值的大幅回調。而從中期的角度看，后續消費品投資可以有3條投資主線，即成長性較高的新興消費領域、成熟行業中的優質消費龍頭和疫后出行消費的復蘇。”

消費品走勢緣何回調

進入7月，A股市場消費板塊再度迎來回撤。根據wind數據，7月1日至8月30日，食品飲料板塊下跌了23%、醫藥生物下跌18.6%、白色家電下跌逾10%、傳媒下跌逾11%。

對此，王然分析認為，主要原因有三點，第一，是7-8月是中報披露期，部分企業由于業績基數高和今年以來成本上漲比較快的原因，出行了中報業績低于預期的情況；

第二，從宏觀經濟數據看，整體經濟的下行壓力還是有的，包括7月份投資、出口和消費都不及預期。其中消費從年初至今雖然在緩慢恢復中，但是由于收入預期降低、疫情反復、洪澇災害等諸多因素都沒有恢復至2019年的水平，整體上比制造業慢的多；

第三就是政策的影響，包括教育“雙減”引發的政策預期不明朗。因此可以看到7月份這一波回撤幅度很大，基本面和估值面的壓制都有。

但值得一提的是，隨著市場風格切換，部分消費品經過不斷回調，估值已進入合理水平，涌現出投資機會。王然即認為，目前絕對估值和歷史百分位居前的都是景氣度相對較高、資金比較追逐的行業。但同時也可以看到今年風格有一定切換，出現了此消彼長的狀況。

“我們通過對比中證消費指數和中證成長指數的盈利增速和估值，發現風格之間的相對強弱由相對業績的變化來決定。伴隨成長指數的上漲和消費指數的下跌，消費和成長的相對估值目前已經進入合理中樞，因此后續消費板塊的投資機會或將逐漸顯現。”王然說道。

整體來看，王然對于中國消費市場抱有堅定的信心，并認為“未來消費升級將進入快車道，消費細分行業將出現快速裂變，涌現出非常多的新興消費賽道，提升消費者的生活舒適度和便利性。”

展望后市，王然表示，從中期的角度看，存在三條值得投資者把握的投資主線。

“第一條主線是成長性較高的新興消費領域，例如Z世代需求旺盛的醫美、化妝品、寵物、智能家電等領域，從生命周期的角度看，這些行業依靠產品的創新、渠道的賦能，增長動能強勁，是非常值得我們關注的。”王然說道。

同時，王然認為一些成熟行業中的優質消費龍頭也值得關注，“在經濟環境較弱的情況下，這些公司在戰略定位、整合資源、優化內控等各個方面都更有優勢，市占率存在進一步提升的機會。經過前期的調整，估值已進入合理區間，或許已逐漸迎來中長期的建倉時點。”

此外，王然表示，投資者也可以適當關注“疫后出行消費的復蘇”，“相關的酒店、餐飲、航空、景區等行業都將逐步復蘇，或許將帶來業績和估值的提升”。

細分賽道投資價值不一

具體到不同行業來看，如白酒、醫美、醫藥等細分投資領域，通過對比不同企業的業績表現及估值水平，王然認為其中也存在差異化的投資機會。

如白酒行業，結合其中報表現上看，其仍然延續量縮價增、內部嚴重分化的狀態，其中上市公司盈利質量好于非上市公司，且高端、次高端白酒好于中低端白酒。

據wind數據顯示，2020年白酒行業利潤總額/營業收入為27.2%，16家白酒上市公司該比值為51.8%，2021年中報也是這一趨勢，頭部白酒公司整體盈利能力遠高于行業平均水平，三大高端白酒均實現了雙位數的業績增長，而次高端白酒從2014年觸底后，也以年復合30%的增速快速擴容。

王然認為，上市公司2021年中報業績整體上符合預期，個別地方酒企業績略超預期。中高端白酒目前整體運行平穩，動銷兩旺、經銷商打款積極、業務完成度較高。 

“分價格帶看，高端白酒長期穩健增長的確定性更強，次高端白酒短期快速擴容表現更為亮眼，我們認為白酒行業目前運行平穩，長期邏輯清晰，短期股價回調，已接近中長期合理估值區間。

在醫美領域，王然認為，未來行業滲透率將快速提升，龍頭公司特別是上游產品公司或將迎來快速發展期。

“第一，行業受益于互聯網媒體的高效傳播，市場教育迅速滲透。第二，行業供給端不斷優化，在嚴格監管的同時不斷審批上市很多具備較高性價比的國產合規產品。展望未來，行業的獲客成本有望走低、合規產品市場規模迅速擴大、龍頭公司集中度將大幅提升，國產品牌有望搶占國外品牌市場份額，進入行業第一梯隊。”王然說道。

不過，在估值方面，王然直言，部分醫美上游產品型龍頭公司PE較高，“由于行業和公司還處于高速成長階段，我們對比國際巨頭的歷史發展經驗，從PEG看目前接近合理區間。后續還要看行業和龍頭公司業績增長的持續性，重點跟蹤他們推新品的節奏和后續的市場放量。”

此外，在醫藥領域，王然認為政策免疫行業景氣度較高但估值也較貴。

“例如，創新醫療器械、創新藥及上游CXO產業鏈維持較高景氣度，收入和凈利潤增速較高且穩定性較強。消費型醫藥賽道例如品牌中藥、醫療服務、消費類器械在消費升級的大環境下均有不錯的業績表現，整體經營是比較穩健的。但這部分行業估值也較高，很多公司PE都在百倍以上，從PEG角度看，也在2-4倍之間，整體上看偏貴。”王然補充道。

（市場有風險 投資須謹慎）