東方基金王然：消費(fèi)與成長(zhǎng)的相對(duì)估值已進(jìn)入合理中樞 投資機(jī)會(huì)或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)

近幾個(gè)交易日，調(diào)整了大半年之久的消費(fèi)板塊迎來集體大反攻。

Winds數(shù)據(jù)顯示，本周以來（9月6日至9月7日），白酒指數(shù)、醫(yī)美指數(shù)、眼科醫(yī)療指數(shù)分別累計(jì)上漲4.87%、4.76%和3.99%，部分龍頭個(gè)股股價(jià)也連續(xù)多日紛紛飄紅。

與此同時(shí)，即將迎來的“雙節(jié)”也為投資者的熱情再添一把火，不少消費(fèi)品公司開始抓住節(jié)前場(chǎng)景來實(shí)現(xiàn)銷售的拉動(dòng)。

展望后市，東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然做客“新浪基金嘉年華”直播間時(shí)表示，“從短期來看，9月份的消費(fèi)品投資可以適當(dāng)樂觀，原因是傳統(tǒng)的銷售旺季疊加前期估值的大幅回調(diào)。而從中期的角度看，后續(xù)消費(fèi)品投資可以有3條投資主線，即成長(zhǎng)性較高的新興消費(fèi)領(lǐng)域、成熟行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)龍頭和疫后出行消費(fèi)的復(fù)蘇。”

消費(fèi)品走勢(shì)緣何回調(diào)

進(jìn)入7月，A股市場(chǎng)消費(fèi)板塊再度迎來回撤。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，7月1日至8月30日，食品飲料板塊下跌了23%、醫(yī)藥生物下跌18.6%、白色家電下跌逾10%、傳媒下跌逾11%。

對(duì)此，王然分析認(rèn)為，主要原因有三點(diǎn)，第一，是7-8月是中報(bào)披露期，部分企業(yè)由于業(yè)績(jī)基數(shù)高和今年以來成本上漲比較快的原因，出行了中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的情況；

第二，從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，整體經(jīng)濟(jì)的下行壓力還是有的，包括7月份投資、出口和消費(fèi)都不及預(yù)期。其中消費(fèi)從年初至今雖然在緩慢恢復(fù)中，但是由于收入預(yù)期降低、疫情反復(fù)、洪澇災(zāi)害等諸多因素都沒有恢復(fù)至2019年的水平，整體上比制造業(yè)慢的多；

第三就是政策的影響，包括教育“雙減”引發(fā)的政策預(yù)期不明朗。因此可以看到7月份這一波回撤幅度很大，基本面和估值面的壓制都有。

但值得一提的是，隨著市場(chǎng)風(fēng)格切換，部分消費(fèi)品經(jīng)過不斷回調(diào)，估值已進(jìn)入合理水平，涌現(xiàn)出投資機(jī)會(huì)。王然即認(rèn)為，目前絕對(duì)估值和歷史百分位居前的都是景氣度相對(duì)較高、資金比較追逐的行業(yè)。但同時(shí)也可以看到今年風(fēng)格有一定切換，出現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的狀況。

“我們通過對(duì)比中證消費(fèi)指數(shù)和中證成長(zhǎng)指數(shù)的盈利增速和估值，發(fā)現(xiàn)風(fēng)格之間的相對(duì)強(qiáng)弱由相對(duì)業(yè)績(jī)的變化來決定。伴隨成長(zhǎng)指數(shù)的上漲和消費(fèi)指數(shù)的下跌，消費(fèi)和成長(zhǎng)的相對(duì)估值目前已經(jīng)進(jìn)入合理中樞，因此后續(xù)消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。”王然說道。

整體來看，王然對(duì)于中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)抱有堅(jiān)定的信心，并認(rèn)為“未來消費(fèi)升級(jí)將進(jìn)入快車道，消費(fèi)細(xì)分行業(yè)將出現(xiàn)快速裂變，涌現(xiàn)出非常多的新興消費(fèi)賽道，提升消費(fèi)者的生活舒適度和便利性。”

展望后市，王然表示，從中期的角度看，存在三條值得投資者把握的投資主線。

“第一條主線是成長(zhǎng)性較高的新興消費(fèi)領(lǐng)域，例如Z世代需求旺盛的醫(yī)美、化妝品、寵物、智能家電等領(lǐng)域，從生命周期的角度看，這些行業(yè)依靠產(chǎn)品的創(chuàng)新、渠道的賦能，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，是非常值得我們關(guān)注的。”王然說道。

同時(shí)，王然認(rèn)為一些成熟行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)龍頭也值得關(guān)注，“在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較弱的情況下，這些公司在戰(zhàn)略定位、整合資源、優(yōu)化內(nèi)控等各個(gè)方面都更有優(yōu)勢(shì)，市占率存在進(jìn)一步提升的機(jī)會(huì)。經(jīng)過前期的調(diào)整，估值已進(jìn)入合理區(qū)間，或許已逐漸迎來中長(zhǎng)期的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。”

此外，王然表示，投資者也可以適當(dāng)關(guān)注“疫后出行消費(fèi)的復(fù)蘇”，“相關(guān)的酒店、餐飲、航空、景區(qū)等行業(yè)都將逐步復(fù)蘇，或許將帶來業(yè)績(jī)和估值的提升”。

細(xì)分賽道投資價(jià)值不一

具體到不同行業(yè)來看，如白酒、醫(yī)美、醫(yī)藥等細(xì)分投資領(lǐng)域，通過對(duì)比不同企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及估值水平，王然認(rèn)為其中也存在差異化的投資機(jī)會(huì)。

如白酒行業(yè)，結(jié)合其中報(bào)表現(xiàn)上看，其仍然延續(xù)量縮價(jià)增、內(nèi)部嚴(yán)重分化的狀態(tài)，其中上市公司盈利質(zhì)量好于非上市公司，且高端、次高端白酒好于中低端白酒。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020年白酒行業(yè)利潤(rùn)總額/營(yíng)業(yè)收入為27.2%，16家白酒上市公司該比值為51.8%，2021年中報(bào)也是這一趨勢(shì)，頭部白酒公司整體盈利能力遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，三大高端白酒均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而次高端白酒從2014年觸底后，也以年復(fù)合30%的增速快速擴(kuò)容。

王然認(rèn)為，上市公司2021年中報(bào)業(yè)績(jī)整體上符合預(yù)期，個(gè)別地方酒企業(yè)績(jī)略超預(yù)期。中高端白酒目前整體運(yùn)行平穩(wěn)，動(dòng)銷兩旺、經(jīng)銷商打款積極、業(yè)務(wù)完成度較高。 

“分價(jià)格帶看，高端白酒長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的確定性更強(qiáng)，次高端白酒短期快速擴(kuò)容表現(xiàn)更為亮眼，我們認(rèn)為白酒行業(yè)目前運(yùn)行平穩(wěn)，長(zhǎng)期邏輯清晰，短期股價(jià)回調(diào)，已接近中長(zhǎng)期合理估值區(qū)間。

在醫(yī)美領(lǐng)域，王然認(rèn)為，未來行業(yè)滲透率將快速提升，龍頭公司特別是上游產(chǎn)品公司或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展期。

“第一，行業(yè)受益于互聯(lián)網(wǎng)媒體的高效傳播，市場(chǎng)教育迅速滲透。第二，行業(yè)供給端不斷優(yōu)化，在嚴(yán)格監(jiān)管的同時(shí)不斷審批上市很多具備較高性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)合規(guī)產(chǎn)品。展望未來，行業(yè)的獲客成本有望走低、合規(guī)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大、龍頭公司集中度將大幅提升，國(guó)產(chǎn)品牌有望搶占國(guó)外品牌市場(chǎng)份額，進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。”王然說道。

不過，在估值方面，王然直言，部分醫(yī)美上游產(chǎn)品型龍頭公司PE較高，“由于行業(yè)和公司還處于高速成長(zhǎng)階段，我們對(duì)比國(guó)際巨頭的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，從PEG看目前接近合理區(qū)間。后續(xù)還要看行業(yè)和龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，重點(diǎn)跟蹤他們推新品的節(jié)奏和后續(xù)的市場(chǎng)放量。”

此外，在醫(yī)藥領(lǐng)域，王然認(rèn)為政策免疫行業(yè)景氣度較高但估值也較貴。

“例如，創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥及上游CXO產(chǎn)業(yè)鏈維持較高景氣度，收入和凈利潤(rùn)增速較高且穩(wěn)定性較強(qiáng)。消費(fèi)型醫(yī)藥賽道例如品牌中藥、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)類器械在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下均有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，整體經(jīng)營(yíng)是比較穩(wěn)健的。但這部分行業(yè)估值也較高，很多公司PE都在百倍以上，從PEG角度看，也在2-4倍之間，整體上看偏貴。”王然補(bǔ)充道。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資須謹(jǐn)慎）