事件：國家統(tǒng)計局公布，3月份，社會消費品零售總額3.9萬億元，同比增長3.1%。其中，除汽車以外的消費品零售額3.5萬億元，增長3.9%。

根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，3月社零同比增長3.1%， 1-2月節(jié)慶效應下的消費修復未能延續(xù)。Q1服務零售額同比增長10%，結構上看呈現(xiàn)三個特點：①必選好于可選延續(xù)：必選內中西藥品表現(xiàn)較為亮眼，可選中體育娛樂和家電仍保持較好韌性；②商品消費好于餐飲消費，同比-5.6%；③商品限額以下跌幅小于限額以上，限額以上消費中可選品跌幅最大，汽車增速環(huán)比-12.4pct（或源于汽車降價+居民對未來以舊換新的期待），地產后周期（家電和裝潢）在去年下半年地產竣工拉動下穩(wěn)定性良好。

東方基金權益研究部認為，本月數(shù)據(jù)仍反應出了服務消費脈沖上升后的回落+居民消費降級延續(xù)，整體結構和23Q3相似，脈沖上行后居民消費在23Q4形成了冷卻期，未能驗證持續(xù)性，關注今年Q2相關數(shù)據(jù)，看是否可能也會面臨類似考驗。

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