強調可知，減少預測 找到最強韌的公司——專訪東方基金權益投資總監許文波

“最好的公司，市場沒有能力高估它。”在充滿波動和不確定性的投資環境中，東方基金權益投資總監許文波清晰的觀點猶如穿透市場迷霧的一支利箭，為茫茫前路指明了方向。

年初以來，全球市場劇烈波動讓投資者反復高呼“見證歷史”，但在許文波看來，產業仍然會遵循大浪淘沙、集中度提升的規律，從而使得好公司進一步脫穎而出。投資亦如是，以長期視角來看，選擇好公司既是應對當前不確定性的最優策略，也是未來獲取超額收益的制勝法寶。

吹盡狂沙始到金

“今年海內外的一系列極端行情，讓我想起凱恩斯的一句話：‘我隱約感到，有些風險就像世界末日一樣無法投保，所以擔心也沒有用。’”許文波告訴記者，我們幾乎無力預知短期內即將發生的一切，正像科幻迷們經常講的那樣，光錐之內才是命運，光錐之外是不可預知的。因此，他的應對方法是：強調可知，減少預測，找到最強韌的公司。

“在疫情影響下，不同商業模式的抗風險和抗打擊能力的區別進一步凸顯，好公司在經營中積累了大量現金、有息負債較少，因此過冬的棉襖足夠厚，體溫也足夠暖。疫情過后，產業大概率會遵循大浪淘沙、集中度提升的規律，行業內體質最強的公司將在經濟復蘇后獲得更高的份額，當下的波動也給這一部分資產帶來短期更理想的價格。”許文波表示。

“我始終堅持一點，最好的公司，市場沒有能力高估它。”許文波強調說，比如我們回頭去考證2007年市場力量最洶涌的時刻，我們買入那一批最優秀的公司持有至今，仍然具備相當強勁的復合回報。最看好的機會仍然是那些5年后、10年后還會存在，并且比現在發展更好的公司——在這個市場上仍然以看似合理，但是長期顯著低估的價格在被出售，尤其是那些不會被輕易改變的優秀生意模式，以及不需要額外做過多現金投入的公司。

看長做長，是許文波作為一名專業投資人所體現的最鮮明的特征。他亦坦言個人有著比較強烈的絕對收益取向，即在絕對收益類的產品中追求較低回撤的穩健收益。“風格轉換、市場偏好最多能解釋半年、一年的市場現象，而長期投資的關鍵還是選公司。當我們找到真正的好公司的時候，這家公司無論是成長超預期還是后續自由現金流貼現的時間長度，最終都會帶來顯著的超額收益。”許文波表示。

以長期視角來看，選擇好公司既是應對當前不確定性的最優策略，也是未來獲取超額收益的制勝法寶。“在未來或有巨大的影響之下，盡量選擇不易被根本改變的出色公司。這也是我們長期投資的原則，不因事件或極端行情而改變，下注那些無論什么難度的考卷，都能考出90分以上的一組好學生，而不是賭那些經常不及格、靠運氣考出偶然一次95分的另一組學生。”

立足中國優勢 聚焦核心資產

什么樣的公司是好公司？在哪些產業中能夠找到？許文波向記者娓娓道來。

許文波認為，一家企業商業模式的好壞最終會體現在資產負債表和凈資產收益率上，可以通過ROE的質量（是否掙到了現金？增長是否需要不斷再融資、資本開支等？）和ROE的路徑（高凈利率——產品溢價、薄利多銷、高杠桿率）來確認。長期投資者應當更多地去理解商業模式和天花板，而不是追逐短期最迅速的“增長”；應該反復打磨的技藝是選擇公司，而不是“擇時”。

應當在哪些產業中發掘龍頭公司？許文波認為，放眼未來，內需市場可能被進一步開啟，預計消費中的汽車、旅游以及更多的商業將迎來更多有針對性的刺激政策。新基建為代表的公眾投資和服務于內需的產業投資將刺激社會就業的回歸。“面對一個如此動蕩的世界，內需的崛起將使得中國的貨幣和資產的吸引力持續上升。因此，我們在行業配置和選股方面將堅持尋找具備中國優勢、中國紅利的產業，從中尋找具有代表性的公司。”

新基建的提法，內在價值幾何？許文波認為，新基建與傳統基建不同，所包括的5G，云計算抑或是物聯網等等，社會價值都不容置疑，但股東價值還需要看相關公司的質地、效率和生意模式，以及為長期股東創造價值的能力。更多的民企，更多的新興技術公司，必將帶來不一樣的價值屬性。而對于市場熱衷的科技股，許文波表示科技板塊從去年延續至今最主要的變化是更貴了，期待更多、更大、更好的科技類公司回歸A股，帶來真正的規律、秩序和回報。

上海證券報記者 陳玥