東方基金王然：深耕“長(zhǎng)坡厚雪”消費(fèi)賽道

本報(bào)記者 李惠敏 實(shí)習(xí)記者 楊皖玉

細(xì)節(jié)入手，見微知著。作為一名女性基金經(jīng)理，王然已在消費(fèi)領(lǐng)域深耕十三年。投資時(shí)，她認(rèn)為自己首先是一名消費(fèi)者，面對(duì)賽道和標(biāo)的，她更愿意從生活中的真實(shí)體驗(yàn)出發(fā)，對(duì)產(chǎn)品形成立體化的認(rèn)知，在周期框架下用扎實(shí)的研究尋找真正具有護(hù)城河的企業(yè)。

“消費(fèi)品更適合用長(zhǎng)線邏輯去投資。”作為東方基金消費(fèi)領(lǐng)域的“首席洞察官”，王然追求的是消費(fèi)賽道的長(zhǎng)期勝率。銀河數(shù)據(jù)顯示，截止2021年6月30日，王然管理時(shí)間最長(zhǎng)的東方新興成長(zhǎng)混合基金的業(yè)績(jī)漲幅在近五年同類排名中勇奪第一。

研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值

王然入行時(shí)，正值2008年全球金融危機(jī)；2015年成為一名基金經(jīng)理時(shí)，又見證了市場(chǎng)的暴漲、暴跌和熔斷。因此，她無比重視手中資金的安全性，“投資理念，我還是相信研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值。”

深耕消費(fèi)十余年，王然已總結(jié)出一套成熟的投資框架和方法：研究消費(fèi)品的重點(diǎn)就是行業(yè)和個(gè)股。

行業(yè)即賽道，王然善于運(yùn)用生命周期圖譜進(jìn)行分析，生命周期包括起步、成長(zhǎng)、成熟、衰退四個(gè)階段，在各個(gè)階段中，她會(huì)結(jié)合行業(yè)特征，從“產(chǎn)品力、渠道力、品牌力”三個(gè)維度對(duì)個(gè)股進(jìn)行具體判斷，同時(shí)輔之公司歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)來明確公司護(hù)城河。

具體來看，行業(yè)起步時(shí)的市場(chǎng)容量和滲透率較低，這一階段王然會(huì)重點(diǎn)關(guān)注公司產(chǎn)品研發(fā)的創(chuàng)新力，即產(chǎn)品力。“任何新行業(yè)和新東西出現(xiàn)，首先要抓住消費(fèi)者。”她表示。而成長(zhǎng)期則重點(diǎn)關(guān)注渠道形式，如扁平化或多級(jí)分銷，從渠道形式來觀察渠道利益，即渠道力。成熟期的市場(chǎng)容量和格局已逐步穩(wěn)定，這一階段需關(guān)注企業(yè)品牌力能否反映產(chǎn)品價(jià)值，也就是能否創(chuàng)造真正的自由現(xiàn)金流以及較高利潤(rùn)率。

“消費(fèi)品投資適合長(zhǎng)線邏輯，因此在行業(yè)配置上，我會(huì)將長(zhǎng)期勝率高、多輪驗(yàn)證下護(hù)城河沒有問題的個(gè)股作為重倉(cāng)股，以保證組合的穩(wěn)定性。剩余的部分，從成長(zhǎng)性較高的公司中，挑選一些未來有可能成為行業(yè)龍頭的公司，階段性或給組合帶來一定的彈性。”王然如是說，二者比例分配具體結(jié)合市場(chǎng)的風(fēng)格以及行業(yè)景氣度判斷。

選擇長(zhǎng)坡厚雪的賽道

股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)濕雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的山坡。”在諸多消費(fèi)賽道里，王然要選擇的便是“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道，即那些發(fā)展空間巨大，能夠通過復(fù)利的長(zhǎng)期作用帶來持續(xù)收益的行業(yè)，比如白酒和醫(yī)美。

王然對(duì)于“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道分成兩類：供需和渠道。

“任何行業(yè)都是由供需決定的。”王然拿白酒、醫(yī)美來舉例，從供給端來看，白酒和醫(yī)美行業(yè)都有一定的門檻，好的白酒品質(zhì)需要固態(tài)發(fā)酵的工藝，以及合適的地理環(huán)境和微生物環(huán)境；而在醫(yī)美行業(yè)，由于醫(yī)療器械要通過認(rèn)證，需要提前5到10年進(jìn)行產(chǎn)品布局，產(chǎn)品通過臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證后方能上市。從需求端來看，白酒和醫(yī)美都屬于高頻、高粘性、高客單價(jià)的產(chǎn)品，尤其供給端的門檻效應(yīng)長(zhǎng)期會(huì)帶來提價(jià)的可能。

而從渠道方面看，例如傳統(tǒng)的超市、百貨、藥店以及線下紡織服裝、甚至免稅店，都可看成渠道類的消費(fèi)賽道。“渠道很多是賺周轉(zhuǎn)的錢。”王然解釋，這些行業(yè)本身是不創(chuàng)造產(chǎn)品或不創(chuàng)造額外附加價(jià)值服務(wù)，更多賺的是周轉(zhuǎn)的錢。“渠道類有更強(qiáng)的制造業(yè)屬性，例如家電家具，它的利潤(rùn)率相較于供需類會(huì)更低，是否配置需進(jìn)一步結(jié)合行業(yè)景氣度判斷。”她說。

談及機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”，王然表示，“抱團(tuán)是個(gè)結(jié)果，不是為了抱團(tuán)而抱團(tuán)，可能今年市場(chǎng)風(fēng)格有一些變化，從博弈者結(jié)構(gòu)的角度來講，機(jī)構(gòu)比例在提升，外資比例也在提升，未來必然朝向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)。”

在王然看來，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)邊際下行的背景下，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格并不矛盾。“當(dāng)前中國(guó)的金融市場(chǎng)格局之下，不管青睞有壁壘的偏成熟階段的公司，還是成長(zhǎng)型公司，都不矛盾，因?yàn)槲覀儽旧砭吞幱谝粋€(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段”。

東方新興成長(zhǎng)排名數(shù)據(jù)來源：海通證券-中國(guó)基金業(yè)績(jī)排行榜，評(píng)價(jià)日期20210701；過去五年（2016.7.1-2021.6.30）；東方新興成長(zhǎng)同類：主動(dòng)混合開放型，具體排名：1/84；評(píng)級(jí)來源：海通證券；評(píng)價(jià)截止日期：20210631。

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投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷售機(jī)構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。【東方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。五、【東方基金管理股份有限公司】（以下簡(jiǎn)稱“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://www.sintechco.com】進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。