東方基金蔣茜：何為價(jià)值成長(zhǎng)投資策略？

（本文作者系東方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理蔣茜）

資本市場(chǎng)已走過(guò)三十余年的光景，沉浮之間，價(jià)值投資一詞早已深入人心，但究竟什么是價(jià)值投資呢？應(yīng)該選擇怎樣的價(jià)值投資策略獲得超額收益？

大體上看，價(jià)值投資的收益來(lái)源通常可以概括為兩類，一是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值低估之后的價(jià)值回歸，另一類，則是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)。前者是傳統(tǒng)的格雷厄姆方式下的深度價(jià)值投資，后者是價(jià)值成長(zhǎng)型投資范式。

其中，價(jià)值成長(zhǎng)兼顧價(jià)值和成長(zhǎng)，是在追求收益的確定性和追求收益的成長(zhǎng)性之間尋求均衡的一種投資策略。

就當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言，由于各種因素導(dǎo)致格雷厄姆方式的深度價(jià)值投資實(shí)踐的難度越來(lái)越大。

同時(shí)，我們復(fù)盤美股和A股市場(chǎng)的大牛股的成長(zhǎng)歷史，以長(zhǎng)期維度來(lái)看，超級(jí)牛股投資收益的來(lái)源主要源于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)了收入和凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的成倍數(shù)累計(jì)增長(zhǎng)，市值也得以實(shí)現(xiàn)持續(xù)地?cái)U(kuò)張。因此，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增加是投資收益的最重要的來(lái)源之一。

近年來(lái)，越來(lái)越多投資人傾向于通過(guò)價(jià)值成長(zhǎng)型投資模式，在概率合理的位置積極把握向上賠率較好的投資機(jī)會(huì)。

與純粹的賽道投資相比較，“價(jià)值成長(zhǎng)”更加注重安全邊際，兼顧中短期業(yè)績(jī)確定性和長(zhǎng)期的發(fā)展空間。歷史數(shù)據(jù)也表明，長(zhǎng)期投資回報(bào)率和買入的位置、彼時(shí)估值等方面的關(guān)系較大，在合理的位置買入和較高估值位置買入并持有最后獲得投資回報(bào)可能相差甚遠(yuǎn)。

在筆者看來(lái)，價(jià)值成長(zhǎng)最核心的要義在于，通過(guò)在過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的確定性事實(shí)中尋找安全邊際，同時(shí)基于未來(lái)成長(zhǎng)，在相對(duì)不確定性的發(fā)展中探尋相對(duì)確定性的向上期權(quán)。

而在具體的操作過(guò)程中，價(jià)值成長(zhǎng)往往意味著淡化短期市場(chǎng)風(fēng)格變化，最重要的是基于公司本身的內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)大膽假設(shè)、小心求證，以及持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)和公司的發(fā)展，研究公司未來(lái)能做到什么和達(dá)到什么樣的高度，能夠給社會(huì)和客戶創(chuàng)造什么樣的價(jià)值，是否能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的可持續(xù)性增長(zhǎng)。

選擇價(jià)值成長(zhǎng)的投資人，對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)能力的核心在于其對(duì)于產(chǎn)業(yè)和公司的認(rèn)知能力。筆者相信，企業(yè)一旦兌現(xiàn)了上述預(yù)先的假設(shè)和推斷，資本市場(chǎng)必然會(huì)給予合理的定價(jià)，由此，股東回報(bào)也將十分可觀。

簡(jiǎn)而言之，價(jià)值成長(zhǎng)的投資實(shí)踐可以概括為：好賽道、好公司和好價(jià)格。

“好賽道”指的是遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間足夠大，且能夠容納大體量的公司發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)；當(dāng)期市場(chǎng)景氣度處于較高水平，且需求增長(zhǎng)處于成長(zhǎng)階段；行業(yè)沒(méi)那么容易被顛覆，賽道足夠長(zhǎng)。

“好公司”的標(biāo)準(zhǔn)，則包括能夠不斷進(jìn)化、且具備遠(yuǎn)見(jiàn)和執(zhí)行力的管理層；擁有核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；清晰且可以持續(xù)的商業(yè)模式以及產(chǎn)業(yè)格局地位；高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表等等。好價(jià)格基于公司歷史和當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況分析評(píng)估之后，在合理的價(jià)值區(qū)間買入并持有，重點(diǎn)考量安全邊際，尤其是公司的業(yè)績(jī)和估值匹配程度。

“好價(jià)格”意味著在投資概率和賠率上尋求平衡，但是便宜并不是買入公司的充分理由，如果僅僅是便宜作為買入的理由，往往容易陷入價(jià)值陷阱，好價(jià)格的核心是對(duì)于公司商業(yè)模式和內(nèi)生價(jià)值成長(zhǎng)的認(rèn)知在時(shí)間維度上的當(dāng)期定價(jià)。

事實(shí)上，價(jià)值成長(zhǎng)在海外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為一種非常成熟和成功的投資策略，其在相對(duì)年輕的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資實(shí)踐才剛剛興起，未來(lái)將隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展將日趨成熟，也將更加具備中國(guó)本土特色。

可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入高質(zhì)量和可持續(xù)的發(fā)展階段。筆者認(rèn)為，我們非常有幸將見(jiàn)證國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的紅利，未來(lái)中國(guó)將有一大批高質(zhì)量的企業(yè)在全球化的道路上快速崛起，價(jià)值成長(zhǎng)投資策略或?qū)⒋笥锌蔀椤?/span>

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）