東方基金蔣茜：5G后端和國產替代是未來科技主要發展方向

牛年春節過后，A股市場風格輪換，多個板塊受市場波動影響行情走低，其中科技板塊整體回調幅度明顯，引發市場和投資者的熱議。

搜狐財經《基金佳問》欄目，對話各行業具有影響力的基金經理，結合目前經濟形式，解讀不同行業細分領域的投資策略，展望各行業板塊中長期的投資機遇，為投資者講解如何“避雷”挑選有潛力的基金產品。

做客本期《基金佳問》的基金經理，是來自東方基金的權益投資部總經理蔣茜，本期欄目聚焦牛年過后，科技板塊整體波動的驅動因素以及后市科技板塊的投資機會。

蔣茜，東方基金權益投資部總經理，投資決策委員會委員，清華大學工商管理碩士，11年證券從業經歷。現任東方主題精選混合型證券投資基金基金經理、東方創新科技混合型證券投資基金基金經理。

2021年開年，科技板塊整體景氣度飛升，細分領域領漲，使得青睞科技股的投資者欣喜不已。

然而春節過后，隨著整個A股市場行情持續震蕩，龍頭企業抱團股遭受沖擊，科技板塊也整體走向調整。據同花順顯示，自春節后首個交易日至今，5G、芯片以及半導體分別下滑2.06%、15.18%和16.75%。

近年來，作為熱門領域的科技板塊備受投資者青睞。因此，近期科技板塊的波動，讓不少投資者提出“科技板塊行情是否已經被破壞”的質疑。

與此同時，面對近期科技板塊的調整，也有市場觀點認為，科技股的調整已經基本到位，投資者可以適當入場。

那么，目前科技板塊是否已經處于合理的估值水平？面對目前市場的風格切換，投資者應當如何選擇具有投資機會的科技股呢？

東方基金蔣茜認為，短期來看，因為流動性的邊際變化，同時受到風險偏好降低的影響，科技板塊表現一般。放在更長時間維度來看，科技板塊投資仍然依賴于科技創新帶來的產業周期景氣度。

此外蔣茜表示，未來的科技主要基于兩個方向：一個是5G后端，包括消費者后端應用和工業級改造；另一塊來自于國產技術對于歐美先進技術的替代，這兩個空間都非常大。

以下為訪談實錄：

基金佳問：近期，A股市場持續調整，處于震蕩下行走勢。您認為，A股市場何時會結束調整期？

蔣茜：今年A股市場并不具備熊市的基礎。目前，全球經濟復蘇的趨勢已經確定，企業在盈利端有較好的增長，但投資者需要在企業盈利端的增長與估值下移之間尋找平衡。

另外，由于國內居民資產向權益市場遷移的過程還在進行當中，所以個人預計今年市場將整體處于振蕩的狀態，投資者應該降低收益率的預期，作為投資人，我個人覺得應該淡化波動，立足于對具備成長性的公司做長期配置，重點關注結構性投資機會。

當前，很多股票經歷這一輪下跌之后已經達到或者接近較為合理的位置，部分個股從長期價值的角度來看有可能被錯殺。因此，基本面趨勢向好，業績和估值合理的優秀公司，正面臨著不錯的買入機會。

簡而言之，2021年的市場是在企業盈利增長和流動性邊際收緊之間尋找新的平衡，近期市場調整幅度較大，部分股票在大幅下跌后，已經釋放了較多的風險，短期市場繼續大幅下跌的概率較小。

基金佳問：近日，10年期美債收益率升高1.75%，美股三大指數集體下跌，受美債收益率走高的影響，A股市場行情震蕩，科技板塊回調幅度加劇。您認為，短期內，科技板塊的投資機會是否會受到沖擊？2021年，科技板塊的整體投資邏輯是怎樣的？

蔣茜：科技板塊的長期核心投資邏輯是通過科技創新和技術迭代帶來的產業周期，拉動產品和服務需求出現持續爆發的增長。但是短期股價的波動會受到風險偏好、流動性變化和利率變化等宏觀因素的影響。

短期來看，因為流動性的邊際變化，同時受到風險偏好降低的影響，科技板塊表現一般。放在更長時間維度來看，科技板塊投資仍然依賴于科技創新帶來的產業周期景氣度。

比如消費電子和光伏，消費電子產業需求增長已從中高速逐漸放緩至低速，所以行業需求增長邏輯較弱。光伏方面，從去年來看，因為全球化碳中和政策，以及產業補貼后發電能夠平價上網，行業增速相對于過去更加穩定和確定。

另外，和消費電子比較，長期來看，可以看到光伏增速的確定性和絕對增速都會更好；中短期來看，會發現在去年某個時點，光伏產業個股的估值或者業績、行業的趨勢并沒有完全反映在股價上，因此這部分產業內公司在當時非常具有配置吸引力。

基金佳問：上周，5G通信ETF產品集體領跌，您認為5G的行情何時會得到修復？目前，5G的估值水平是否適合投資者入場？

蔣茜：短期市場風格導致包括5G等科技相關子板塊的股價表現一般，未來行情變化的核心要素取決于5G產業周期能否給板塊內上市公司帶來持續的業績增長。

對中國來說，目前最大的確定性來自于兩點：第一是國產替代，過去消費電子、半導體在內的先進技術領域，中國都處于追趕或者替代的過程中。大國博弈、未來產業變化和中國龐大的市場等因素，都會導致國產替代加速，尤其是在高端的先進技術等方面。

第二是基于全球創新技術的發展和5G時代的到來，中國在5G建設周期上已經走在前列，但是5G建好基礎設施，相當于建好一個高速公路，上面跑什么樣的車，怎么跑，對整個產業都會有更巨大的變化，這其中涉及云計算、人工智能、自動駕駛、工業互聯網等各個領域。

未來的科技主要基于兩個方向：一個是5G后端，包括消費者后端應用和工業級改造；另一塊來自于國產技術對于歐美先進技術的替代，這兩個空間都非常大。

基金佳問：近期，全球能源互聯網發展合作組織在國內首次提出通過建設中國能源互聯網實現碳減排目標的系統方案。受消息影響，近期碳中和概念股持續走強，帶動新能源、環保等多板塊行情。長期來看，低碳環保概念是否會利好新能源板塊？除新能源外，您認為還有那些板塊將會受到碳中和催化行情？

蔣茜：碳中和包括幾點：碳減排、新能源、碳捕捉等方面，比如減排現在可以關注一些政策導向，包括工信部對鋼鐵產量等，根據這個政策推導，有可能出現新的供給側落后產能改革，對整個行業產生比較大的影響。

近期市場因為碳中和概念催發了主題行情，但持續性有待觀察。從產業發展角度來看，碳中和政策未來對國內傳統能源、新能源和有關碳中和相關科技創新等方面都會有較為顯著的推動作用。

長期來看，碳中和政策肯定是利好新能源板塊的。除此之外，包括碳捕捉等有利于碳中和目標達成新技術都值得關注。

基金佳問：春節過后，新能源板塊回調明顯，不過前期新能源板塊估值點位不低，您認為經過調整后，新能源板塊目前估值如何？目前是否適合投資者投入資金？

蔣茜：前期新能源板塊漲幅較大，無論是相對估值還是絕對估值都處于歷史相對較高的位置，目前經過這一波調整之后，估值出現較為顯著的收縮，部分公司估值逐步進入較為合理的區間，能夠和未來業績增速相匹配。

長期來看，從成長性和發展空間的角度來看，新能源汽車具備較大優勢。新能源汽車無論在國內市場還是全球市場滲透率仍處于很低的位置，隨著質優價美的新車型的快速推進，預計滲透率將會很快的提升，未來幾年將保持非常快的速度增長。

從產業發展情況來看，增長的確定性強，發展空間很大，產業鏈的龍頭公司肯定會受益于這一趨勢，短期因為市場風格、產業周期等原因出現回調也屬于正常現象，建議淡化短期波動，更加關注長期成長。

基金佳問：伴隨著需求的逐步恢復，自去年下半年開始，半導體行業景氣度提升。但受海外環境擾亂等事件影響，國內半導體板塊的估值受到一定程度的沖擊。您認為，目前半導體的整體回調是否破壞了行業的基本面？2021年，半導體板塊的投資邏輯是怎么樣的？

蔣茜：半導體的行業基本面仍然是整體向好，全球科技創新需求和中國自主可控的趨勢均給予了國內產業鏈公司很好的發展前景。短期股價調整和半導體公司整體估值處于高位、市場風格變化等都有關系。

過去這一個多月的時間，成長板塊包括半導體、新能源汽車、軍工等板塊調整幅度比較大，同時疊加整個抱團股尤其一些頭部公司調整，創新科技的回撤比較大，基于我個人的投資情況來說，盡管當前市場風格不太利于成長，尤其是泛科技類成長公司，今年上半年整個市場都是逆向的。

因為半導體、新能源汽車板塊雖然短期有很多壓力，但是拉長時間來看，這些公司如果是好公司，它們的價值遲早還會被發掘的，市值也會重新回歸。在這樣的市場環境下，我們更傾向于是自下而上選股。

基金佳問：您在管理產品時的選股邏輯是怎樣的？

蔣茜：我的選股邏輯主要基于價值成長，即基于公司內在價值能夠持續且高質量成長，從而選擇績優個股進行長期投資。

價值成長的投資實踐可以簡單概括為：好賽道、好公司和好價格。好賽道指的是，遠期市場空間足夠大，且能夠容納大體量的公司發展和競爭；當期市場景氣度處于較高水平，且需求增長處于成長階段；行業沒那么容易被顛覆，賽道足夠長。

好公司的標準包括能夠不斷進化、且具備遠見和執行力的管理層；擁有核心的競爭壁壘和競爭優勢；清晰且可以持續的商業模式以及產業格局地位；高質量的財務報表等。

好價格則指基于公司歷史和當前經營情況分析評估之后，在合理的價值區間買入并持有，重點考量安全邊際，尤其是公司的業績和估值匹配程度。

好價格的關鍵在于在投資概率和賠率上尋求平衡，但是便宜并不是買入公司的充分理由，如果僅僅把便宜作為買入的理由，往往容易陷入價值陷阱。好價格的核心是基于公司商業模式和內生價值成長的認知，在時間維度上的當期定價。