2021年9月，A股市場呈現先上后下、沖高回落的態勢。其中，以煤炭鋼鐵化工為代表的傳統周期行業進入旺季，下游補庫行為推動產成品價格出現大幅跳漲，相關板塊在9月上半月呈現較大漲幅。

但臨近季末，各省市因能耗雙控指標影響導致部分地區限電，從而對部分高耗能企業產生一定影響，市場開始對相關公司產量受限給業績帶來的影響產生擔憂。另一方面，受到美國債務上限臨近，以及“十一”長假將近的影響，市場交投趨于清淡，也進一步導致股指的回落。

展望后市，我們認為，投資者應為市場可能存在的滯脹行情做好準備，具體可適當關注能源、地產組合。其中，能源行業受益于油價上行，地產行業則隨著大型房企經營性現金流出現緊張，行業政策、貨幣政策有邊際放松的可能性。

看好能源產業鏈、地產投資組合

據國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布的中國采購經理指數顯示，9月中國制造業采購經理指數（PMI）為49.6%，低于前值 50.1 和預期值 50.0，降至臨界點以下，制造業景氣水平有所回落。

制造業PMI降至臨界點以下，是在高耗能行業景氣水平較低的拖累下所致。9月份，石油煤炭及其燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業的生產指數和新訂單指數均低于45%，處于收縮區間，明顯地拖累了整體制造業的生產活動和市場需求。

從細分行業指標來看，國家統計局調查統計的全部 21個行業的主要原材料購進價格指數均高于臨界值，表現出企業的采購成本仍在上升，尤其是石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等行業的價格指數均位于 69.0%以上的高位區間。同時結合近期大宗商品價格的高頻數據來看，因此，我們預計9月份PPI同比讀數大概率再創新高。

另外，房地產行業商務活動指數也低于臨界點，拖累建筑業商務活動指數環比回落，但仍處在擴張區間。我們認為，近期房地產銷售面積的單月同比增速均處于收縮區間，或降低了房地產企業的新訂單數量。因此國家統計局數據也顯示，9月份房地產等行業的商務活動低于臨界點，導致整體建筑業商務活動指數較前值降低3.0個百分點至57.5%，或是由于基建相關活動為建筑業商務活動指數提供了韌性。

雖然能源及地產行業現階段表現不佳，但我們認為，未來能源行業將受益油價上行，或是防御滯脹的最佳選擇之一。而地產行業則隨著大型房企經營性現金流出現緊張，行業政策、貨幣政策存在邊際放松的可能性，其中央企背景的龍頭房企或將在本輪放松中受益。

警惕市場滯脹行情信號

對于未來市場滯脹行情的判斷，源于市場基本面數據的細微變化。

我們發現，年內經濟走勢因基數原因呈現前高后低態勢，四季度出口鏈具有較大不確定性，近期地產銷售也有加速下滑的趨勢，消費增長若無新增刺激措施也將趨于乏力，四季度總需求可能出現失速。

同時在供給方面，雙碳疊加能耗雙控，導致供應受限，上游原材料價格居高不下。海外歐美疫情趨于穩定，以航空為代表的出行需求持續復蘇，為油價上行帶來新的支撐，若冬季發生極端氣候，能源價格可能進一步上行，進而推升國內相關產品價格。因此，綜合來看，我們認為，四季度需預防滯脹行情的出現，這也是我們看好能源及地產投資組合的原因。

更值得一提是，在9月臨近季末之時，雖各省市因能耗雙控指標影響導致部分地區限電，從而對部分高耗能企業產生一定影響，市場也開始對相關公司產量受限給業績帶來的影響產生擔憂。但在電力保供壓力下，電力交易價格區間或打開，進而實現價格傳導，盈利改善預期有望帶動火電廠估值提升。

因此，從長期看，伴隨著綠電價值逐步得到驗證，從而使得綠電交易規模有望提升，同時也有望提升新能源評價項目的投資回報。另外，部分火電企業較早布局了新能源項目，謀求長期轉型發展，在綠電交易框架下也有望打開長期成長空間。

（市場有風險 投資須謹慎）