李良|文

導言：

《道德經》第十五章有曰：敦兮其若樸；曠兮其若谷。

其意為：敦厚質樸，似未雕琢的原料；曠遠豁達，像深山中的幽谷。

此句輾轉流傳，后人引申其意，得成語“虛懷若谷”。

用這句成語，可以勾勒東方基金蔣茜的投資日常。

譬如，他以“弱者思維”尋求安全邊際，源于行遠自邇、吾日三省的“虛懷”；又譬如，他以均衡中庸構建投資組合，可窺其胸有丘壑、見多識廣的“若谷”。

而秉承GARP（價值成長）策略的蔣茜，對自己也有著清晰的目標：

盡可能在每個年度，為持有人謀取絕對收益。

**********************

執掌東方主題精選三年半后，蔣茜如愿摘下“金牛”。

在第十九屆公募基金“金牛獎”榜單上，東方主題精選基金榮膺：

“三年期開放式混合型持續優勝金牛基金”。

這份褒獎，水到渠成。

投資界有一句諺語：一年一倍者眾，三年一倍者寡。

蔣茜自然屬于后者，在其執掌之下，過去三年間東方主題精選份額凈值增長率達到177.08%，同期業績比較基準收益率為13.11%。（業績數據來源：本基金定期報告，截至日期：2022.06.30）

海通證券的基金業績評價報告則顯示，截至6月30日，東方主題精選最近三年的凈值增長率，在同類170只基金中，排名第4。（根據海通證券基金業績評價報告顯示，截至2022年6月30日，東方主題精選最近三年凈值增長率同類排名為4/170。（該基金排名及評級均來源于：海通證券基金業績評價報告，數據截止日期2022.06.30，評價日期2022.07.01，最近兩(2020.07.01-2022.06.30)，最近三年(2019.07.01-2022.06.30)，最近五年(2017.07.03-2022.06.30)，東方主題精選同類：主動混合開放型。）

但在已沉浮A股市場12年的蔣茜眼里，已有的榮耀屬于過去，不斷地成長方有未來，它們共同勾畫著蔣茜夢想里的“長期投資”！

所以，你會經常聽到蔣茜說：

長期投資成功的首要因素，是求知若饑、虛心若愚。

而人們想知道的是，蔣茜究竟是如何做到的？

1

弱者思維，是蔣茜最鮮明的特色。

《孫子兵法·形篇》第一句：昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。

其中，“先為不可勝”的精髓，其實就是蔣茜眼里的“弱者思維”——這是他構筑安全邊際的重要途徑。

所謂弱者思維，就是在投資中，假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于市場的較弱水平，并在這個前提下，正確認識投資的機會和風險。

與“弱者”同理心，投資者就能更清晰地感知，風險的底限在哪里，借此讓自己立足于不敗之地；投資者也能更準確地認知，哪種投資策略，才能讓自己真正賺錢。

蔣茜希望，自己的基金經理職業生涯，是長期的、可持續的；他也希望，在這個長期的、可持續的過程中，自己能保持身心愉悅。

而弱者思維，可以幫他劃清投資的底線，也可以助他找到長期賺錢的法門。

譬如說，作為成長股的鐘情者，在企業發展周期中，蔣茜最關注的是成長期，但他會將成長期細化成為四個階段：0到1、1到10、10到N、N以上。

“我的投資大部分在1到10和10到N的階段。”蔣茜說，“這是成長中價值最清晰的部分，即便我以弱者的視角去看，也能看的明白。”

又譬如說，弱者思維下，蔣茜絕不押注單一賽道，即便它炙手可熱。蔣茜構建的，始終是均衡且中庸的投資組合。

他認為，這種組合模式，可以有更高的容錯率，并以此盡可能降低組合的波動率，為長期、穩健的絕對收益創造最好的環境。

“投資中沒有‘絕對的正確’，每一筆投資，無非是賠率、勝率和時間的結合。站在弱者的角度，均衡分布的組合構建，可以更好抵御市場未知的風險，同時提升長期投資的勝率。”蔣茜說。

2

與弱者思維相得益彰的，是蔣茜的兩大投資原則。

第一個原則，是“研究創造價值”。

蔣茜指出，在各種技術飛速發展的當下，信息傳遞的龐雜與快速，導致“噪音”更多，時效更差，因此，如何在浩瀚的信息流中準確、及時捕捉有效信息，足夠深的研究是先決條件。

在接掌基金之前，蔣茜是東方基金研究部的總經理。高強度研究的日積月累，帶領團隊不斷拓寬研究邊界，原本就是他工作的日常。

蔣茜的研究，有自己的方法論。

譬如行業研究，他主要從需求端關注三點：第一、行業空間是否足夠大，得以容納足夠多的公司去發展；第二、年化增速要足夠可觀；第三、行業向上發展的確定性高。

有時候，根據行業環境變化，他也會考慮供給因素帶來的投資機會。

個股研究中，蔣茜不會將基本面作為單一研究對象，而是把賽道、公司、股價視為一個立體關系，細劃出了八個象限，對應不同的投資環境。

“八個象限中，完美的投資標的一定是‘三好學生’，但不夠完美的投資標的，只要擁有足夠的發展空間，也可以考慮配置。”蔣茜說。

蔣茜還認為，只要研究足夠寬廣且深入，在實戰中，就能爭取避免“精確的錯誤”，力爭把握相對“模糊的正確”——這能顯著提升投資勝率。

而不斷拓寬的研究邊界，則為蔣茜構建均衡中庸的投資組合提供了強大助力。

第二個原則，是“尊重市場反饋”。

在市場與預期大相徑庭時，許多投資者的第一反應常是：是不是市場錯殺了？

但蔣茜信奉黑格爾的一句話：存在即合理。

所以，他強調，在投資的過程中，要基于弱者思維去理解市場定價的合理性，才有可能真正理解風險的趨向，也才有可能順勢而為。

“應該盡可能尊重市場的反饋，盡可能避免對抗市場。”蔣茜說。

蔣茜表示，投資實踐中，預測和應對都很重要，自己也會對投資做一定的預測，但這種預測，在投資決策中占比較小，更多時候，自己注重的，是如何應對市場已然出現的各種變化。

3

蔣茜的投資框架，圍繞著GARP策略展開。

GARP，即Growth at a Reasonable Price的簡寫。它旨在將成長型投資理念和價值型投資理念相互交融，并據此來尋找符合要求的個股。

通俗地講，就是在合理的估值區間內，以合理的價格買入并持有具備長期成長能力的優質上市公司，以期獲得合理的回報。

業內一般將這種策略，稱之為“價值成長策略”。

蔣茜是GARP策略的忠實擁躉者。在他看來，投資的本質，就是尋求企業長期可持續性的內在價值增長，因此，投資的底層邏輯就是“成長創造價值”，價值和成長可以兼而顧之。

蔣茜進一步指出，成長創造價值有兩個維度：

第一個維度，是企業的成長能為社會和用戶創造價值，它必然是宏觀經濟、社會以及產業發展的結果，順應時代而生。

第二個維度，則是企業的成長能為股東創造合理的回報。因此，投資者從二級市場的獲利，包括分紅，也包括股價上漲，本質上是與企業內在增長相伴而生。

但在GARP策略的實戰中，蔣茜嵌入了自己的風格。

譬如，蔣茜會強調，價值成長的全過程里，他更關注的部分，不是0到1，而是1到N。

他將這種投資方法定義為：以需求為核心，盡可能尋找從1到N的企業，作為供給的創造者或者階段性供給的滿足者，去享受成長紅利。

“0到1的過程，存在太大的不確定性。作為弱者，不適合參與這種博弈色彩更濃的投資。但一般而言，1到N的確定性要高很多，從中可以找到更舒適的投資機會。”蔣茜說。

蔣茜眼里的價值成長，會從兩個維度去衡量：行業與個股α。

行業層面，以需求為導向，蔣茜一般會把行業分為導入期、初創期、成長期和成熟期，他跟蹤的主要是成長期。

而在行業配置上，蔣茜偏好行業空間大、賽道長、景氣處于上升周期的行業，主要通過行業景氣度輪動選擇行業。譬如當前的新能源、半導體等。

個股層面，蔣茜則指出，“好賽道、好公司、好價格”三者合一，是所有投資者期待的完美標的，但在現實中，它更可能是一個“不可能三角”。

于是，蔣茜對這三者做了排序。他首要關注的是好賽道，其次是好公司，第三才是好價格。

“好價格，指的是合理估值區間買入。但這個區間，它是一個范圍，很難界定一個確定值。”蔣茜說，“我覺得，更重要的是看公司未來的成長。我是偏價值成長者，而非做深度價值投資。”

不過，蔣茜也非常重視業績與估值的匹配度。他所看好的成長股，如果股價脫離了他認可的合理估值區間，他也不會買入。

4

蔣茜期望的目標，是每年都能為持有人帶來絕對收益。

所以，他對投資回報的穩健性，近乎苛求。

為此，他會通過倉位變化和持倉結構調整來控制回撤，他對投資組合管理的思路，更偏向于追求絕對回報。

如果仔細觀察蔣茜的組合，你就會發現，他的均衡中庸不止體現在行業配置上，也體現在個股集中度的相對分散上。

這種組合的構建，源于蔣茜“自上而下”和“自下而上”相結合的投資方法。

蔣茜會在中觀層面根據行業景氣的輪動，進行行業間的均衡配置；而在微觀層面，則采用“翻石頭”的方式，來不斷挖掘優質個股，補充到投資組合之中。

“通常情況下，中觀的比較是投資方法的核心，好賽道仍是第一位的。”蔣茜說，“均衡的行業配置，可以在輪動中讓組合中的景氣度始終處于較好的水平。”

蔣茜進一步指出，在沿著中觀的景氣度輪動比較后，可以找到相對確定性更高的投資方向，其帶來的投資結果，本質是基金經理對社會、產業以及公司基本面認知能力的一次綜合體現。

“這個結果，無法粉飾，更容不得半點虛假。”蔣茜說。

所以，在接受專訪時，蔣茜曾不止一次強調，作為專業投資人，要活到老、學到老！

蔣茜深刻地感受到，整個世界都在快節奏地變化，投資所需面對的宏觀、中觀、微觀經濟環境也日新月異，只有不間斷地學習新知識，才有可能跟上時代變化，把握投資方向。

于是，你會見到蔣茜的這句話：

長期投資成功的首要因素，是求知若饑、虛心若愚。

于此，你也會再度理解，蔣茜講究均衡中庸的深意。

《論語·雍也》曰：“中庸之為德也，其至矣乎。” 對此，何晏解釋稱：“庸，常也，中和可常行之道。”

均衡中庸方可長久，而“長久”二字，則承載著蔣茜的夢想：

他希望，能讓自己的基金經理職業生涯長期化，因為，它不僅是事業，也是愛好！

他更希望，在自己能力范圍內，實現投資自洽，讓投資感受，在更長時間的維度上，更輕松、更愉悅一些。

東方主題精選基金合同生效時間2015.03.23，2017-2021年各會計年度凈值增長率分別為-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%，同期業績比較基準收益率分別為：10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。過去3年、5年凈值增長率分別為177.08%、109.10%，同期業績比較基準收益率分別為13.11%、18.98%。邱義鵬任職2015.06.30-2017.01.19,王曉偉任職2016.11.02-2019.01.02，蔣茜任職2019.01.02至今。（業績數據來源：本基金定期報告，截至日期：2022.06.30）
東方創新科技基金合同生效時間2015.09.08，2017-2021年各會計年度凈值增長率分別為4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%，同期業績比較基準分別為10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。過去3年、5年凈值增長率分別為167.71%、134.27%，同期業績比較基準收益率分別為13.11%、18.98%。張洪建任職2015.09.08-2016.07.01，邱義鵬任職2016.07.01-2017.01.19，郭瑞任職2016.12.27-2019.08.29，蔣茜任職2019.01.02至今。（業績數據來源：本基金定期報告，截至日期：2022.06.30）
東方鑫享價值成長一年持有期混合A基金合同生效時間2021.05.19，自基金合同生效日起至2021.12.31凈值增長率為27.52%，同期業績比較基準收益率為-2.20%。過去一年凈值增長率為-10.81，同期業績比較基準收益率為-8.78%。東方鑫享價值成長一年持有期混合C基金合同生效時間2021.05.19，自基金合同生效日起至2021.12.31凈值增長率為27.13%，同期業績比較基準收益率為-2.20%。過去一年凈值增長率為-11.26，同期業績比較基準收益率為-8.78%。蔣茜任職2021.05.19至今，陳皓任職2022.07.23至今。(業績數據來源：本基金定期報告，截至日期2022.06.30）

尊敬的投資者：

投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據有關法律法規，基金管理人/基金銷售機構【東方基金管理股份有限公司】做出如下風險揭示：

一、依據投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。【東方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

五、【東方主題精選混合型證券投資基金】（以下簡稱“本基金”）由【東方基金管理股份有限公司】（以下簡稱“基金管理人”）依照有關法律法規及約定申請募集，并經中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要已通過中國證監會基金電子披露網站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網站【http://www.sintechco.com】進行了公開披露。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。