年報出爐！前低后高、溫和通脹，東方基金固收戰(zhàn)隊研判2022年市場行情

2021年年報新鮮出爐，各基金經(jīng)理在年報中對2022年宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢作出的展望備受市場關(guān)注。東方基金固收戰(zhàn)隊基金經(jīng)理也分享了自己對市場的真知灼見，認為2022年我國經(jīng)濟增長壓力更多集中在上半年，新一年中股市表現(xiàn)仍然可期。以下是東方基金固收戰(zhàn)隊基金經(jīng)理的觀點“合集”。

固定收益投資總監(jiān) 楊貴賓

“2022年外圍經(jīng)濟增速整體穩(wěn)中有降，通脹有所回落，而中國經(jīng)濟在基數(shù)效應(yīng)及寬松政策刺激下，前低后高，溫和通脹?！?/span>

2022年，歐美面臨的主要問題仍是通脹，而中國面臨穩(wěn)增長的壓力。貨幣政策在上半年存在歐美收緊中國放松的背離，這可能使得彼此的政策效應(yīng)互相對沖而難以達到各自的目的。此外，近期突如其來的俄羅斯與烏克蘭戰(zhàn)爭，也將給全球格局帶來較大變數(shù)?？傮w而言，我們認為2022年外圍經(jīng)濟增速整體穩(wěn)中有降，通脹有所回落，而中國經(jīng)濟在基數(shù)效應(yīng)及寬松政策刺激下，前低后高，溫和通脹。

市場方面，我們認為2022年股市表現(xiàn)仍然可期。一是基本面方面經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)加上溫和通脹，二是估值方面，相對于低迷的樓市和較低的債券收益率，股市估值或更具吸引力。三是此輪歐美加息預(yù)期、俄烏戰(zhàn)爭背景下人民幣匯率竟然持續(xù)逆勢走強，顯示人民幣資產(chǎn)在全球可能正在成為避險資產(chǎn)。風(fēng)格方面，我們認為與數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的科技板塊、長期看好的軍工板塊或具有較多機會，調(diào)整較為充分的醫(yī)藥白酒等消費板塊也值得期待。此外，若新能源和新能源車板塊能夠調(diào)整充分，或仍然具有較好的投資機會。

債市方面，目前信用債板塊收益率整體較低，僅具持有賺取票息的機會。利率債方面，10年期國債運行中樞可能在窄幅區(qū)間波動。短期有外在通脹壓力，但長期有內(nèi)在人口老齡化經(jīng)濟下臺階制約。因此利率債整體看平。

可轉(zhuǎn)債板塊，在固收+類資金繼續(xù)涌入的背景下，投資難度加大但性價比仍然較高。

固定收益投資部總經(jīng)理 吳萍萍

“GDP增速預(yù)計先下后上，經(jīng)濟增長壓力更多集中在上半年，經(jīng)濟動能由出口向財政等切換?！?/span>

展望2022年，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，財政政策將更加積極有效，貨幣政策也將維持穩(wěn)健偏寬松，GDP增速預(yù)計先下后上，經(jīng)濟增長壓力更多集中在上半年，經(jīng)濟動能由出口向財政等切換。物價方面PPI向下、CPI向上的趨勢改善下游利潤空間。

固定收益研究部副總經(jīng)理 劉長俊

“國內(nèi)重心在于“穩(wěn)增長”；預(yù)計2022年經(jīng)濟大概率是弱復(fù)蘇的態(tài)勢，寬信用還將持續(xù)。”

展望2022年，海外形勢更加嚴峻復(fù)雜，一方面美聯(lián)儲要退出寬松的貨幣政策，即將開啟加息和縮表的進程；其次，近期俄烏局勢緊張，引發(fā)地緣政治風(fēng)險，也可能進一步推升原油和天然氣價格，進而導(dǎo)致歐美加快貨幣緊縮；再次，新冠疫情影響仍在繼續(xù)，海外逐步退出寬松政策，疊加烏克蘭局勢升級也可能進一步擾動供應(yīng)鏈，這可能使得全球經(jīng)濟承壓，外需走弱風(fēng)險也會加大。

目前看，國內(nèi)依然面臨需求不足、供給沖擊、以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱等壓力，再疊加嚴峻復(fù)雜的海外形勢，經(jīng)濟下行壓力還是比較大。國內(nèi)重心在于“穩(wěn)增長”，財政、貨幣政策正在發(fā)力，供給側(cè)加大大宗商品的產(chǎn)能投放及價格調(diào)控、房地產(chǎn)政策邊際放松，雖然1月份社融數(shù)據(jù)總量還不錯，但房地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)依然較差，基建作為穩(wěn)增長的主要抓手，專項債資金會加速釋放，但是融資平臺信用分化嚴峻、再疊加債務(wù)風(fēng)險管控以及土地出讓收入的下滑，預(yù)計基建投資的反彈也難以持久。預(yù)計政府不會進行大水漫灌、房地產(chǎn)政策也難以大幅的放松，預(yù)計2022年經(jīng)濟大概率是弱復(fù)蘇的態(tài)勢，寬信用還將持續(xù)，近期債券收益率雖然略有反彈，但整體收益率也不高，資產(chǎn)荒的情況依然存在。

展望2022年，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇、政策持續(xù)發(fā)力等情況下，預(yù)計債市上有頂，但下行空間也有限。

固定收益投資部基金經(jīng)理 車日楠

“比較確定的是2022年上半年貨幣政策對債市形成利好。”

從目前來看，寬貨幣利好尚未出盡，市場博弈的重點是政策何時加碼，以及穩(wěn)增長何時見效。預(yù)計2022年國內(nèi)GDP增速呈V字形，上半年減速下半年增速回升，經(jīng)濟動能由出口向財政等切換。受制于疫情防控因素，消費增速中樞提升幅度有限?；ㄍ顿Y會再度企穩(wěn)，地產(chǎn)銷售和投資低位企穩(wěn)，制造業(yè)增速有望繼續(xù)走高。出口逐步放緩。PPI向下、CPI向上的趨勢改善下游利潤空間。債券市場的整體表現(xiàn)預(yù)計一季度好于二季度，三季度或四季度或再次迎來收益下行，債券利率整體預(yù)計呈現(xiàn)倒V走勢。

面臨經(jīng)濟下行壓力，2022年增速前低后高。從產(chǎn)出缺口和信貸脈沖看，當(dāng)前我國經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力較大，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長仍將是2022年上半年的主要方向。實際GDP在基數(shù)影響下，同比呈現(xiàn)V型走勢。具體而言：房地產(chǎn)投資增速或于2022年一季度見底，后緩慢復(fù)蘇；基建缺項目問題依舊，難有突破性反彈；出口維持韌性，但表現(xiàn)很難超越2021年；消費、制造業(yè)仍將修復(fù)，但空間有限。預(yù)計2022年PPI大幅回落，CPI緩慢回升，工業(yè)品方面，保供穩(wěn)價政策壓制價格漲幅，考慮到全球復(fù)蘇放緩，油價或高位震蕩。消費品方面，豬肉價格目前已在周期底部，2022年或波動回升，帶動CPI上行。貨幣政策易松難緊，海外因素和通脹影響節(jié)奏，比較確定的是2022年上半年貨幣政策對債市形成利好。

固定收益投資部基金經(jīng)理 鄭雪瑩

“關(guān)注債券長端利率階段性上沖等帶來的交易性機會?！?/span>

展望2022年，中美宏觀政策的分化仍將對市場帶來持續(xù)影響?；久娣矫?，對于發(fā)達海外經(jīng)濟體，隨著2022年貨幣政策逐漸收縮、實際利率底部回升，大概率步入滯漲狀態(tài)，MMT將對通脹和需求帶來一定的反噬效果。對于國內(nèi)而言，整體周期領(lǐng)先海外，PPI向下、CPI向上的趨勢改善下游利潤空間，預(yù)計內(nèi)需疲軟的壓力也將整體有所緩解，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，預(yù)計國內(nèi)GDP增速先下后上，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，動能由出口向基建切換。

在面臨穩(wěn)增長、穩(wěn)信貸的背景下，預(yù)計國內(nèi)貨幣政策也將維持穩(wěn)健偏寬松，流動性仍將維持合理充裕。短端方面，預(yù)計資金利率維持政策利率附近震蕩，整體波動性降低，1YNCD為代表的短端資產(chǎn)整體低于MLF震蕩；長端方面，預(yù)計前低后平，主要受經(jīng)濟節(jié)奏、政策節(jié)奏影響，同時考慮到年初財政支出力度可能加大、政府債券發(fā)行預(yù)計前置，存在一定的供給擾動，關(guān)注債券長端利率階段性上沖等帶來的交易性機會。交易節(jié)奏而言，2022年更傾向于利率先下后上。上半年內(nèi)需慣性走低、疊加貿(mào)易順差收窄，穩(wěn)增長壓力不會得到明顯緩釋，債市也仍將受益于相對寬松的貨幣金融環(huán)境；但隨著內(nèi)需弱復(fù)蘇，下半年預(yù)計將會進入到一個寬信用、經(jīng)濟改善的階段，對長端存在一定擾動。

（市場有風(fēng)險，基金投資需謹慎）