債券十月看市丨 寬信用政策不斷出臺 10月債市應該關注什么？
時間：2022-10-21
受資金利率抬升、地產托底政策頻出、國內經濟修復等因素影響，疊加臨近國慶長假，機構持券尤其是持長債過節意愿降低，出于止盈或止損等考慮，債市出現急跌，長債利率回到8月降息前位置，十年國債利率更是在9月29日突破了2.75%關口。
站在四季度的開端，如何預判后市債券市場的行情演繹？
東方基金認為，在基本面難以明顯改善、寬信用政策大概率維持的情況下，資金面如果能持續保持寬松，可以適度進行杠桿操作。
具體來看，信用債方面，地產政策發力效果尚不明顯，建議投資者對地產債持謹慎態度；城投債方面，建議對區域風險進行整體把控，規避尾部風險。
市場產需兩端邊際改善
九月的債市受多重因素影響，行情震蕩。
基本面上，9月制造業回暖，穩增長政策持續發力，經濟緩慢修復。
具體看，產需兩端邊際改善。
一方面，需求逐漸改善。wind數據顯示，30城商品房成交面積環比增速轉正、同比降幅收窄，百城土地成交面積環比增速也轉正，汽車零售銷量環比負增長但批發銷量環比大幅改善，出口SCFI和CCFI綜合指數環比降幅較大，但八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%轉為中旬的8.4%。
另一方面，工業生產分化，沿海八省日耗煤量先下后上，鋼材產量先升后降，整體來看環比改善，行業開工率大多上升。
從貨幣市場看，央行資金凈投放7180億元。
9月MLF平價縮量續做，資金面邊際收斂但整體仍寬松，月末央行重啟14天逆回購操作，間接體現對流動性的呵護。
此外，9月的國務院政策例行吹風會上，有關負責人表示我國當前貨幣政策空間仍然充足。
日期 | 文件/會議/講話等 | 相關內容 |
9月5日 | 中國人民銀行決定下調金融機構外匯存款準備金率 | 為提升金融機構外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2022年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%。 |
9月15日 | 六大行調整人民幣存款掛牌利率：3年期定存下調0.15個百分點 | 9月15日，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行六家國有大型商業銀行齊發公告宣布，自2022年9月15日起調整人民幣存款掛牌利率。其中3年期定期存款（整存整取）利率均調整為2.60%，較此前下調0.15個百分點，其余3個月、6個月、1年期、2年期、5年期定期存款（整存整?。├史謩e調整為1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均較此前下降0.1個百分點。此外，六家大行活期存款年利率均為0.25%，較此前下降0.05個百分點。除郵儲銀行外，中行、工行、農行、建行、交行定期存款中零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率調整為1.25%、1.45%、1.45%，郵儲銀行零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率調整為1.25%、1.46%、1.46%，均較此前下降0.1個百分點。 |
9月26日 | 央行 | 為穩定外匯市場預期，加強宏觀審慎管理，中國人民銀行決定自2022年9月28日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。 |
9月29日 | 人民銀行、銀保監會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限 | 9月29日，人民銀行、銀保監會發布通知，決定階段性調整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調或取消當地新發放首套住房貸款利率下限。這一政策措施的出臺，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促進房地產市場平穩健康發展。在當地政策范圍內，銀行和客戶可協商確定具體的新發放首套住房貸款利率水平，有利于減少居民利息支出，更好地支持剛性住房需求...一、對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環比、同比均連續下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業性個人住房貸款利率下限。二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行。二、按照“因城施策”原則，符合上述條件的城市政府可根據當地房地產市場形勢變化及調控要求，自主決定階段性維持、下調或取消當地首套住房商業性個人住房貸款利率下限，人民銀行、銀保監會派出機構指導省級市場利率定價自律機制配合實施。 |
9月30日 | 下調首套個人住房公積金貸款利率 | 中國人民銀行決定，自2022年10月1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調整為2.6%和3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變，即5年以下（含5年）和5年以上利率分別不低于3.025%和3.575%。 |
9月30日 | 兩部門出臺支持居民換購住房有關個人所得稅政策 | 自2022年10月1日至2023年12月31日，對出售自有住房并在現住房出售后1年內在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現住房已繳納的個人所得稅予以退稅優惠。 |
資料來源：中國人民銀行，中國政府網，新華社，人民日報、住建部官網 | ||
資金利率則大幅上行，票據利率持續上揚。
wind數據顯示，截至9月30日，1M、3M、1Y國股銀票利率分別為2.14%、2.05%和1.67%，月均值為5月以來最高，但月均上行幅度仍低于去年同期水平。
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注：數據為滾動三年分位數 資料來源：Wind |
整體看，9月，短債利率先小幅下降后大幅上升，長債利率維持上行態勢。
具體而言，相比于8月31日，9月30日1年期國債利率上行12BP至1.85%，10年期國債利率上行14BP至2.76%；1年期國開債利率上行6BP至1.89%，10年期國開債利率上行13BP至2.93%。
信用債收益率水平相比上月多數上行，信用利差和期限利差多數收窄。
震蕩行情或將持續，建議關注資金面情況
從海外因素看，美國就業數據繼續超預期，美聯儲加息尚未結束，地緣政治因素愈加復雜，外需預計將逐步走弱，但海外加息也將對貨幣政策放松造成一定制約。
從國內因素看，一方面，雖然經濟基本面依然承壓，但地產政策等不斷出臺，地產有所改善，基建持續發力。
另一方面，寬信用政策不斷出臺，9月信貸、社融數據同比大幅多增，月末存量增速加快。
央行10月11日晚間發布數據顯示，9月M2、社會融資規模增量、新增人民幣貸款增速均超市場預期。
數據顯示，9月M2同比增長12.1%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高3.8個百分點；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元；社會融資規模增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元。9月末社會融資規模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%。
這意味著寬信用進程正在加快，將為四季度經濟進一步回升提供重要支撐。
東方基金建議投資者，10月主要還是關注資金面。在基本面難以明顯改善、寬信用政策也在不斷出臺的情況下，資金面如果能持續保持寬松，可以適度進行杠桿操作。
另外，9月信用債收益率和利差處于低水平，壓縮空間已經不大，預計10月信用債或仍將維持疲軟行情。
分板塊來看，地產債方面，9月份中債增長為多家民營房企發債提供擔保，提供了流動性支持。
月末，多部委又出臺多項政策來穩定地產行業發展，如央行連續兩天公告定向下調首套房貸利率下限和下調首套房公積金貸款利率，財政部發文減免房屋交易個人所得稅等。
但整體看來行業拐點還未到，樓市銷售端仍有待觀察，建議對于地產債應保持謹慎態度。
城投債方面，市場之前下沉已較為充分，當前利差空間已經不大。
在經濟下行的壓力下，地方財政承壓，城投基本面依然偏弱，部分弱區域平臺通過非標、貸款等展期來維持公開債市場的債務滾續，局部區域債務風險較大，東方基金建議投資者對區域風險進行整體把控，規避尾部風險。
（市場有風險，基金投資需謹慎）
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