東方基金盛澤：2021市場風格震蕩 發揮量化基金優勢正當時

春節以后A股市場整體呈現大幅波動的特征，尤其通脹預期不斷加強，宏觀流動性大概弱于去年，且疊加疫情反復等復雜環境下，2020年趨勢性較強的結構性風格恐難以為繼。自年初以來，核心資產回撤明顯隨之進入了估值消化的震蕩區間，同時大宗商品價格暴漲帶動了周期性板塊的上漲彈性。在此背景下，不少投資者都意識到，風格切換過程中，主題型或單一風格基金趨勢性上漲逐漸減弱，漲幅波動加劇往往較難戰勝寬基指數，控制回撤風險的重要性日益凸顯。

筆者認為，在當前的市場環境中，要實現組合風險控制，正是發揮量化投資優勢的時候。

發揮量化投資優勢正當時

近年來，隨著A股殼資源價值消失，市場定價趨于合理化，A股投資者結構走向機構化、專業化，國內投資機構自身的投研能力日益成熟。尤其在疫情影響帶來巨大不確定性的環境下，機構投資人對待行業景氣度高且企業基本面成長性較好的公司達成了一定程度的共識。這一趨勢造成了A股從2019年中到2020年9月，高市值、高估值、高動量的風格占據主流且不斷創下新高，即市場所謂的“核心資產抱團”的現象。微觀來看，抱團集中的現象對于主動管理的股票型基金是十分友好的，尤其是持股集中、風格集中的投資風格，在凈值漲幅上更容易脫穎而出，市場涌現出各式各樣的“爆款基金”，并深受廣大基金投資人追捧。但從歷史經驗來看，當行業或板塊估值過高過熱之后，大概率隨之帶來劇烈的寬幅震蕩，即使抱團核心資產長期實現超額收益的概率較高，但在市場風格發生變化以后，也難以保證震蕩期內依然能夠穩定戰勝市場。不僅如此，在這類市場當中擇時變得愈發困難，超額收益的難度也會隨之增加。

展望2021年的市場，便處在一個中期上沒有明顯趨勢、沒有鮮明風格特征（周期性板塊暴漲后也隨之進入調整）、擇時勝率小而波動風險大的階段，這種情況下具有嚴明投資紀律、不片面押注于市場風格、利用數量化模型精確控制風險預算的量化投資，便具備一定的優勢，這種優勢體現在投資業績上就是相對收益的性價比更高。

在具體的行業投資上，從量化角度出發，筆者認為，當前鋼鐵煤炭、電子、基礎化工基本面相對較好，而通信、地產、農林牧漁基本面趨勢轉弱。從動量輪動的角度來看，上游原材料普遍較好，TMT板塊普遍較弱。結合宏觀環境總體而言，今年春節以來再通脹交易的興起導致大宗商品價格暴漲，低估值且行業彈性較高的周期性板塊表現較好，價值類板塊表現優于成長類板塊。

但未來行業形勢仍然存在較大不確定性，由于大宗商品價格的浮動過大，未來可能會蔓延至中下游產業，原材料成本上升過快可能會對中下游產業形成一定的成本壓力，譬如汽車、家電等行業。細分來看，電子、醫藥仍然是成長性相對較好的板塊，包括芯片、疫苗等子板塊今年依然很大概率保持一定的高增長，“新經濟”主線仍然是值得長期配置的重要板塊之一。

消費板塊，如食品飲料方面，今年基本面增速依然穩定。不過，由于去年估值抬升過快，可能會有一段消化估值的時間，但是龍頭企業的ROE水平依然在全市場處于領先水平。

相反地，筆者對地產、通信等板塊較為悲觀，由于政策等因素的影響，行業景氣度整體難言樂觀。

 如何選擇量化基金？

一直以來，量化基金都是國內外機構的長期資產配置型產品，其因風格穩定、超額收益勝率穩定等特點深受機構投資人喜愛。對于個人投資者而言，要想擺脫追漲殺跌的情緒影響，并希望分散投資、控制風險的基礎上追求長期超額收益，量化基金也是一個不錯的長期投資選擇。

當前市場上主要的量化基金仍然是相對收益型基金，其投資策略主要以選股策略模型為主，這樣的基金無論是主動管理、還是嚴格的指數增強基金，其投資的目標都是以某個指數為比較基準，力爭在風險水平較低的情況下（也就是與指數的跟蹤誤差），能夠獲取超越指數的基金收益。其中，指數增強基金對于跟蹤誤差等有明確的上限要求，而主動管理型基金沒有。

在選擇量化基金時，投資者可以根據信息比率這一指標來做出評價和決策，信息比率是指基金相對于指數的超額收益與基金相對于指數主動風險的比值，即IR=α∕ω (α為組合的超額收益，ω為主動風險）。它與夏普比率的概念類似，都是強調獲取的收益與承擔的風險的比值，只不過信息比率強調的是相對收益和相對風險。該比值背后的含義通俗來講，即是基金的收益和基金的風險的性價比，投資人享受收益的同時承擔多少份風險。

因此我們建議，投資者根據自身的風險，確定自身可以承受的跟蹤誤差，然后在此基礎上選擇信息比率較高的基金。信息比率并不是單看數值高低那么簡單，還得關注該基金的跟蹤誤差水平（即主動風險水平）。

東方基金的量化選股策略基金，如東方岳、東方核心動力，均使用風險模型嚴格控制組合風險，我司采用的量化風險模型衍生于MSCI Barra。該模型是目前全球最為前沿的風險模型之一，其在美國已有超過30年的歷史。對應于當前A股市場，風險控制仍然是核心命題之一，如何在較低的主動風險的前提下獲得較高的超額收益仍然是專業機構投資者的投資決策之根本。

目前，東方基金所管理的多只基金，都借助于風險模型在各個風格因子暴露、各個行業暴露等約束條件上做了比較嚴格的約束，并且約束了總體風險預算（即跟蹤誤差），同時利用阿爾法模型自下而上精選個股。同時，我們也在不斷開發新的阿爾法選股因子，來應對不斷變化的市場結構。在自主研發一體化的量化投資體系支持下，我們始終秉持以獲取長期穩定的超額收益為目標，同時也力爭不斷提高戰勝業績比較基準指數的勝率。

（市場有風險 投資需謹慎）