東方基金薛子徵：建議逐步增配兼具基本面與估值優勢的順周期板塊

2020年下半年以來，大盤指數沖高盤整，波動幅度明顯加劇。經歷了二季度的慢漲行情后，A股指數在7月出現了集體暴動，成交規模連續17個交易日破萬億，滬指也在半個月內拉升400點，創下2018年以來新高；創業板指更是直逼3000點，重返5年高位。而從7月下旬開始，市場進入高位盤整，截至9月中旬，指數的寬幅震蕩已經持續2個月，兩市成交量也逐漸回落至萬億以下。

展望后市，東方基金薛子徵認為，對于短期調整無需過度悲觀，四季度市場暫無系統性風險，且中期上行邏輯依舊成立。配置結構上，建議逐步增配兼具基本面與估值性價比的順周期板塊。

對于近期市場調整，薛子徵表示，流動性預期變化是主因，外圍擾動又進一步加劇了回調壓力。三季度股市沖高后持續調整的核心原因有以下幾方面：宏觀層面，隨著國內疫情防控成果顯現，貨幣政策逐漸回歸常態化，利率中樞較二季度明顯抬升，流動性預期邊際收緊；微觀資金層面，科創板一周年解禁、創業板注冊制相繼到來，中芯、螞蟻等巨頭上市，引發了關于資金需求加劇的擔憂；監管層面，7月指數集體暴動以及近期創業板低價股的炒作引發了監管層的關注，在窗口指導下市場風險偏好有所回落；此外，包括美股、中美摩擦、中印沖突等在內的外圍擾動，又加劇了市場的調整壓力。總結來看，來自宏微觀的流動性壓力，是導致7月中旬之后市場持續回調的主因，期間又以醫藥、半導體等強勢板塊回調最為明顯。

“對于市場調整無需過度悲觀，基本面恢復+增量資金入市的中期邏輯依舊成立。”薛子徵指出，三季度以來市場的持續盤整，引發了不少投資人擔憂，而在我們看來，市場中期上行動力依然存在。

就基本面與流動性的組合來看，薛子徵表示，前期市場擔憂的主要來自于經濟復蘇后，貨幣政策超預期退出的風險。但一方面，利率上行最快的時候已經過去，另一方面，支持實體經濟、扶持中小微企業等寬信用政策仍在發力；接下來的四季度不大可能出現類似19Q2貨幣、信用雙緊的情形，而更可能是基本面延續恢復+流動性合理充裕的宏觀組合。

與此同時，過去1年增量資金入市的趨勢并未終結，據東方基金測算，7月偏股基金發行創單月歷史新高，且8月以來仍保持單周數百億的發行規模；而在基本面優勢疊加匯率升值預期背景下，外資在中長期大概率仍將維持增配。

因此，薛子徵認為，對于短期調整無需過度悲觀，四季度市場暫無系統性風險，且中期上行邏輯依舊成立。配置結構上，薛子徵建議，逐步增配兼具基本面與估值性價比的順周期板塊。雖然流動性系統性收緊的風險較低，但從市場驅動因素來看，單純依靠流動性全面拔估值恐怕難以為繼。在市場分化如此懸殊背景下，短期基本面與估值性價比的重要性在提升，考慮到寬信用持續發力，內外部經濟復蘇的趨勢至少將持續到明年上半年，因此在當前調整期內，建議逐步增配兼具基本面與估值性價比的經濟順周期中上游板塊，下階段看好低估值金融、地產、化工、造紙、航空以及工程機械、汽車零部件等方向。另一方面，消費、醫藥等核心賽道景氣趨勢仍在，且與海外龍頭相比，估值也并未明顯泡沫化，若相關優質資產再度出現回調，則仍是中期布局的機會。