東方基金李瑞：電動(dòng)化+智能化將帶來汽車行業(yè)盈利模式升級(jí)

新能源汽車板塊作為年內(nèi)備受關(guān)注的板塊之一，經(jīng)歷了油價(jià)下滑、補(bǔ)貼退坡后，新能源汽車行情一度回暖。東方基金新能源汽車主題混合基金基金經(jīng)理李瑞在接受采訪時(shí)分享了關(guān)于解讀新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后對(duì)新能源汽車板塊后市投資方向的影響。

李瑞，中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，具有9年證券從業(yè)經(jīng)歷。2011年7月加入東方基金管理有限責(zé)任公司，曾任權(quán)益投資部研究員等。現(xiàn)任東方新能源汽車主題混合型證券投資基金經(jīng)理、東方成長回報(bào)平衡混合型證券投資基金經(jīng)理。

近期，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，明確了未來15年新能源汽車的發(fā)展方向和目標(biāo)，新能源汽車充電樁、電池、加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將進(jìn)一步加強(qiáng)。投資者們也正密切關(guān)注新能源汽車板塊后市行情和投資方向。不僅如此，從今年披露的業(yè)績來看，無論是傳統(tǒng)車企還是新能源車企，雖然銷量依舊收到了疫情帶來的沖擊，但部分新能源車企的股價(jià)卻連續(xù)高漲。也有市場(chǎng)觀點(diǎn)擔(dān)心，新能源車企集體造富只是暫時(shí)的“炒作”行情。

東方基金李瑞認(rèn)為，造車新勢(shì)力需求持續(xù)爆發(fā)，銷量一路攀升，市占率相比去年翻倍，反應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)可度。這些車企股價(jià)的連續(xù)上漲是有基本面基礎(chǔ)的。此外，李瑞表示，新興造車企業(yè)切入電動(dòng)車市場(chǎng)帶來純粹的增量，業(yè)績彈性較大；傳統(tǒng)車企短期因?yàn)樾履茉窜噯诬囉胁患叭加蛙嚕瑯I(yè)績彈性稍弱。但中長期看，電動(dòng)化+智能化的方向?qū)砥囆袠I(yè)盈利模式的升級(jí)，結(jié)合具備性價(jià)比的估值，也具備投資機(jī)會(huì)。

問：近期新能源汽車板塊走出了一波凌厲漲勢(shì)，近兩個(gè)月板塊指數(shù)漲幅超20%，但在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后，板塊反而陷入滯漲，這是否說明新能源汽車板塊目前還是停留在借助利好政策的資本炒作階段，投資者此時(shí)入場(chǎng)，是否還是一個(gè)好時(shí)機(jī)？

李瑞：近期板塊走勢(shì)主要體現(xiàn)在Q3銷量、排產(chǎn)、業(yè)績?nèi)毓拯c(diǎn)逐漸驗(yàn)證上，具有基本面的支撐。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后板塊微跌，主要是市場(chǎng)認(rèn)為政策調(diào)整了滲透率目標(biāo)，但其實(shí)20%目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，該目標(biāo)下行業(yè)仍然可以實(shí)現(xiàn)很高的復(fù)合增速。

新能源車行業(yè)的發(fā)展正逐步由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由滲透率約束政策和優(yōu)質(zhì)供給雙重驅(qū)動(dòng)。國內(nèi)政策制定了2025年20%的滲透率目標(biāo)，與之匹配的是車企陸續(xù)推出的純電動(dòng)平臺(tái)規(guī)劃及車型計(jì)劃，因而成長的持續(xù)性和確定性是顯著提升的。

股價(jià)從短期看可能會(huì)受到部分預(yù)期兌現(xiàn)、情緒波動(dòng)等因素的影響，但長期看還是取決于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)演進(jìn)和公司成長，中長期看新能源車板塊仍然具備很好的投資價(jià)值。

問：從披露的業(yè)績看，無論是傳統(tǒng)車企還是新能源車企，其銷量還未能從疫情影響中走出，但股價(jià)卻都連續(xù)高漲，不少新能源汽車企業(yè)股價(jià)創(chuàng)歷史新高，甚至市值已經(jīng)超過傳統(tǒng)汽車大廠，新能源汽車企業(yè)當(dāng)下股價(jià)，是否已經(jīng)透支了未來幾年的估值紅利？

李瑞：從高頻數(shù)據(jù)看，汽車銷量數(shù)據(jù)持續(xù)改善，連續(xù)幾個(gè)月的銷量都是超預(yù)期的。頭部傳統(tǒng)車企的電動(dòng)化智能化持續(xù)推進(jìn)，爆款車型帶來了新的產(chǎn)品周期，公司內(nèi)部也在快速推進(jìn)脫胎換骨的變革。

造車新勢(shì)力需求持續(xù)爆發(fā)，銷量一路攀升，市占率相比去年翻倍，反應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)可度。這些車企股價(jià)的連續(xù)上漲是有基本面基礎(chǔ)的。股價(jià)是對(duì)未來成長預(yù)期的反應(yīng)，近兩年行業(yè)發(fā)展邏輯逐步理順和被市場(chǎng)認(rèn)可。當(dāng)然在本輪行情中，新能源車板塊的估值也有明顯的抬升，背后一方面是市場(chǎng)的流動(dòng)性因素推動(dòng)。另一方面也是新能源車板塊整體處在產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力跨越的階段，從國內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)、政策周期顯著，轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚴袌?chǎng)共振、優(yōu)質(zhì)車型供給層出不群等內(nèi)生因素。電動(dòng)車行業(yè)長期成長空間巨大，估值未來可以通過持續(xù)的業(yè)績高增長得到快速消化。

問：在當(dāng)前的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，既有加大力度向新能源轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)燃油車企，也有不少創(chuàng)立不久，借助資本快速發(fā)展的純電動(dòng)新能源車企，這兩種力量將如何影響新能源車市場(chǎng)，從投資角度講，哪類車企或更具投資價(jià)值？

李瑞：新能源車行業(yè)的發(fā)展，會(huì)是傳統(tǒng)車企積極轉(zhuǎn)型和新興造車企業(yè)加速切入并行的過程，二者都是推動(dòng)行業(yè)變革的重要貢獻(xiàn)者。從產(chǎn)業(yè)層面看，我們看好二者在電動(dòng)車領(lǐng)域都會(huì)占據(jù)一席之地。從投資方面看，新興造車企業(yè)切入電動(dòng)車市場(chǎng)帶來純粹的增量，業(yè)績彈性較大；傳統(tǒng)車企短期因?yàn)樾履茉窜噯诬囉胁患叭加蛙嚕瑯I(yè)績彈性稍弱。但中長期看，電動(dòng)化+智能化的方向?qū)砥囆袠I(yè)盈利模式的升級(jí)，結(jié)合具備性價(jià)比的估值，也具備投資機(jī)會(huì)。

問：新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，明確了未來15年新能源汽車的發(fā)展方向，關(guān)鍵點(diǎn)是電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化，從資本市場(chǎng)投資角度看如何看待這三個(gè)目標(biāo)方向？

李瑞：電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是相輔相成的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，電動(dòng)化因更簡潔的車型結(jié)構(gòu)、更高效的動(dòng)力控制，是智能化最好的載體；而智能化、網(wǎng)聯(lián)化又是電動(dòng)車相較于燃油車產(chǎn)品力飛躍的重要一步。對(duì)于電動(dòng)車而言，在經(jīng)歷了供給端豐富、經(jīng)濟(jì)性逐步平價(jià)之后，智能化和網(wǎng)聯(lián)化會(huì)成為新能源車滲透率加速抬升的重要落子。

問：產(chǎn)業(yè)規(guī)劃長達(dá)15年周期，產(chǎn)業(yè)周期與投資周期也存在一定的時(shí)滯，從投資角度看，目前國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)處于何種階段，投資者如何把握各個(gè)時(shí)間段的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)下最大的機(jī)會(huì)在哪個(gè)領(lǐng)域？

李瑞：如果將產(chǎn)業(yè)生命周期大致分為萌芽期、高速成長期、平穩(wěn)成長期、成熟期來看的話，新能源車正處于萌芽期向高速成長期過渡的階段。早期電動(dòng)車受政策影響很大，博弈屬性和周期屬性比較強(qiáng)，核心在于把握政策拐點(diǎn)帶動(dòng)的景氣拐點(diǎn)。而當(dāng)前新能源車內(nèi)生成長邏輯理順，正處于高速成長的階段，我們建議關(guān)注具備全球競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，其通過不斷提升全球市場(chǎng)份額，可以實(shí)現(xiàn)相較于行業(yè)增長更強(qiáng)的阿爾法。

問：請(qǐng)問您在管理新能源汽車主題產(chǎn)品時(shí)的投資邏輯是怎樣的？

李瑞：新能源汽車產(chǎn)業(yè)由政策導(dǎo)向向產(chǎn)品導(dǎo)向過渡的邏輯正在逐步演繹。特斯拉引領(lǐng)了電動(dòng)智能革命，其產(chǎn)品持續(xù)熱銷。大眾、比亞迪等傳統(tǒng)頭部車企也陸續(xù)開啟了電動(dòng)車產(chǎn)品周期。產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)層面，CTP、刀片電池等層出不窮，有望推動(dòng)行業(yè)早日實(shí)現(xiàn)平價(jià)，新能源車滲透率將逐步提升。政策雖然成為次要因素，但也比較友好，國內(nèi)補(bǔ)貼退坡溫和，德法等歐洲國家加碼電動(dòng)車補(bǔ)貼，電動(dòng)車的發(fā)展成為各國角力的重點(diǎn)。總體來看，產(chǎn)品、技術(shù)、政策層面出現(xiàn)了共振，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了更健康更可持續(xù)的階段。從數(shù)據(jù)上來驗(yàn)證，今年以來，海外銷量持續(xù)超預(yù)期，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)從6月也開始環(huán)比恢復(fù)，印證了產(chǎn)業(yè)景氣度的高企。我們中長期看好新能源汽車的成長性及確定性，電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化將成為不可逆的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

全球視野看，中國供應(yīng)鏈快速發(fā)展，最為完善，龍頭正加速走向海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。投資策略方面，我們團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持長期理念，關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，基于長期視角的企業(yè)成長持續(xù)性、確定性和增長質(zhì)量進(jìn)行選股，投資方向?qū)⒗^續(xù)堅(jiān)持圍繞產(chǎn)品升級(jí)、全球供應(yīng)這一主線，投資于具備全球競爭力，產(chǎn)品力或成本具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。