東方基金李瑞：投資路上堅守高端制造業轉型升級的產業機會

投資即修行，必須一日三省，在深入研究的基礎上，需要獨立思考，不斷學習，嚴守紀律，克服人性。具體來講，一是堅持長期導向，展望未來，堅守不變中尋找變化。這一過程通常是一個長期學習的過程，既要在千變萬化中尋找最關鍵的變化，更要尋找自己堅守的不變的最珍貴的東西。二是保持專注，抵制誘惑。專注于做自己擅長的，這是對心理的考驗，更是對人性的挑戰。三是堅信價值是在正確路上的堅守。

價格永遠是最核心的因素，投資就是給公司定價。盡管階段性來看決定股票價格的因素會很多，但中長期是由公司基本面決定的，我們要在把握框架性及完整性后尋找主要矛盾。盈利和估值如果能夠雙擊，那是投資最美妙的情景，但估值彈性也必須基于對公司盈利前景的長遠預期，所以盈利預期才是最根本的。

圍繞價格和盈利預期，我們在投資這場修行中要重視三個環節的建設：完整的決策體系、積極的投后管理、嚴格的投資紀律。（一）決策體系方面，要形成數據-邏輯-期限-風險四個方面的閉環。數據之間要可以相互驗證，才可以避免樣本偏差。大道至簡，邏輯最好簡單，但邏輯的成立是基于特定的假設，許多事物從不同的角度有不同的理解，所以要尋找最站得住腳的邏輯，規避假相關。期限上要避免短期邏輯（問題）長期化，長期邏輯（問題）短期化，更要避免高估短期，低估長期。風險永遠與機會并存，控制回撤，重視復利，這必然伴隨放棄一些機會，但這就要學會克制。（二）投后管理方面，一是避免線性思維或簡單趨勢外推，重視邊際變化的非線性；二是避免先入為主，必要時候必須糾偏；三是關注估值體系的進化，到底是給彈性溢價還是給確定性和持續性溢價是我們需要重點思考的問題。增速快不一定估值高，要看增長的質量和持續性、確定性；不只要關注利潤表，更要關注資產負債表、現金流量表及報表以外。（三）投資紀律方面，一是認識自我，承認自己的能力邊界，有所為有所不為，從看對到做對到重倉需要的是深入研究，更需要做減法；二是嚴格遵守決策體系，過程中數據可跟蹤，邏輯可驗證；三是投資反人性，要用紀律和耐心來克服人性的貪婪和恐懼。上述這些說來容易，做起來我覺得都很難，只有知行合一才能形成完整有效的投資反饋機制，才能不斷進化。我們需要保持對市場的敬畏之心，沒有永遠的正確，只能不斷修正接近正確，賺確定性和高概率的錢。

具體到組合管理上，要尊重產業趨勢，選擇三好公司：即好生意、好商業模式和好團隊。好生意一定要和真實需求和時代潮流相契合，有壁壘和成長空間。好的商業模式是雙贏甚至多贏，可以低成本復制，最終能落地到扎實的財務報表。好團隊一定要了解實際控制人和核心管理層團隊的歷史、價值觀和執行力。

今年以來，由于外圍因素的紛擾和新冠疫情的沖擊，我國宏觀經濟和資本市場都經歷了前所未有的考驗，但機遇往往與挑戰并存，我們看到了中國經濟巨大的韌性和潛力，期間許多優秀的公司也紛紛在資本市場上市。中國經濟過去三十年的增長，主要依靠資源驅動和投資驅動，現在我們進入了以制造業轉型升級和科技創新為特征的新的朱格拉周期。一方面，經過過去幾年的供給側改革，許多行業格局發生改善，強者恒強，目前經濟溫和復蘇背景下制造業龍頭的盈利彈性會遠超大家預期。另一方面，中國供應鏈的穩定性和完善性在全球產業鏈中的地位上升，全球產業份額持續提升可能也會超過大家的預期。以汽車電動化智能化、光伏、工業自動化、工程機械等中國高端制造業，正作為中國制造業產業轉型升級的代表，展現出極強的產業趨勢性機會，這類資產或將成為全球最優質的制造業核心資產。