《證券期貨投資者適當性管理辦法》要點解讀

投資者權益保護是金融市場監管的永恒主題，同時也是衡量一個金融市場是否健全成熟的重要標準。投資者適當性管理作為落實投資者權益保護的重點工作，已成為監管機構把控宏觀市場風險的主要工具，并且在糾紛處理中更加頻繁地用于保護投資者權益。現行投資者適當性相關的法律規定主要有法律層面的《證券投資基金法》第99條、行政法規層面的《證券公司監督管理條例》第29條，以及證監會和銀監會發布40余項部門規章，如證監會發布的《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》，以及自律性規范層面如證券業協會發布的《證券公司投資者適當性制度指引》等。現有的法律法規對投資者適當性的規范較為原則和分散，未形成一套系統的、可操作性強的法律規范。而本次證監會起草的《證券期貨投資者適當性管理辦法》（簡稱《辦法》）是一套適用于證券期貨市場的、更具體系化且具有明確指導意義的部門規章，是對已有法律法規的重要補充。

 《辦法》構建了一整套適當性管理的制度框架，從投資者分類、產品分級、強化經營機構適當性義務及突出違規行為懲戒方面明確了投資者適當性管理的各項工作，同時賦予證監會及其派出機構對經營機構履行適當性義務的監督管理權以及證券期貨交易場所、證券登記結算公司、行業協會等自律組織的自律管理權。《辦法》的總體思路是堅持適當性匹配原則和保護普通投資者利益原則，即經營機構應通過投資者分類、產品分級等方式更科學合理的匹配投資者與產品或服務的適當性，同時應當對普通投資者在信息告知、風險警示、適當性匹配等方面履行多于專業投資者的特別保護。本文將從以下四個方面對《辦法》進行簡要解讀。

一、建立統一而又分層的投資者分類制度

 《辦法》將投資者分為普通投資者和專業投資者，對專業投資者有著明確的范圍劃分，如經金融監管部門批準設立的金融機構及其發行的理財產品等，而專業投資者之外的投資者均為普通投資者。《辦法》要求經營機構應制定投資者分類的內部管理制度及流程，普通投資者的分類應綜合考慮投資者的收入來源、資產狀況、債務、投資知識和經驗、風險偏好、誠信狀況等因素。在特定條件下，普通投資者和專業投資者可以互相轉化，即可理解為經營機構對投資者的分類是動態的、持續的，并非“一刀切”或一成不變的。滿足特定條件的普通投資者也可申請成為專業投資者，但經營機構應當履行附加的評估程序，并向其說明對不同類別投資者履行適當性義務的差別，警示可能承擔的風險。

二、確立層層把關、嚴控風險的產品分級機制

 《辦法》規定經營機構應當為產品或服務劃分風險等級，并詳細列明了劃分風險等級時應考慮的十項具體因素。同時《辦法》列明了應審慎評估風險等級的若干種情形，包括杠桿交易、產品或服務變現能力差、結構復雜不易理解、募集方式涉及面廣或影響力大、跨境發行等。對于經營機構來說，在產品或服務涉及上述情形時，應根據具體情況提高產品的風險等級。《辦法》還要求經營機構制定適當性匹配的內部管理制度，明確匹配依據、方法、流程，嚴格按照內部管理制度對每名投資者提出匹配意見。根據《辦法》規定，對于不適當客戶主動要求購買相關產品或服務的，經營機構應確認其不屬于風險承受能力最低類別的投資者，并進行特別的書面風險警示后才可向其銷售或提供服務。此處的“風險承受能力最低類別的投資者”由行業協會制定并更新，供經營機構參考執行。

三、強化經營機構的適當性義務

  《辦法》的主要精神是強化經營機構對普通投資者的適當性義務，例如經營機構向普通投資者銷售高風險產品或者提供相關服務時應履行特別的注意義務。《辦法》還規定了經營機構的禁止性行為，其中將“向普通投資者主動推介風險等級高于其風險承受能力的產品或者提供相關服務”“向普通投資者主動推介不符合其投資目標的產品或服務”列為禁止性行為，強調了經營機構在特定情況下不得主動推介的義務。《辦法》還要求經營機構向普通投資者進行告知、警示時應全程錄音錄像或采取電子確認的方式進行留痕，經營機構應每半年開展一次適當性自查并形成自查報告，以及經營機構應妥善保存適當性資料。

四、突出對違規機構或個人的監督管理和法律責任

  《辦法》突出了對經營機構和相關責任人員違規行為的監督管理和法律責任，一方面規定證監會及其派出機構有權對經營機構和責任人員處以警告、罰款等行政處罰的具體情形，另一方面明確細化了經營機構違反具體條款的相關罰則。可以預見，未來經營機構因投資者適當性工作不當除導致行政監管措施以外，還有可能招致行政處罰。