多空博弈年線 流動性仍是主角
時間：2009-04-30 作者：【主持人：賀輝紅 申屠青南】 來源：【中國證券報】
隨著投資者對流動性和上市公司業績擔心的涌現，近期大盤震蕩頗為頻繁。一些前期的熱點題材股目前已經做出頂部形態。扛起大盤的重任再度落在核心藍籌板塊身上。那么，藍籌股能否重燃牛市希望呢？流動性是否仍是主要動力？為了解答這些熱門話題。本期北京圓桌請到了東方核心動力股票型基金擬任基金經理鄭軍恒、長城證券研究所副所長但朝陽和云南國際信托上海財富管理中心總經理孫洪波。
嘉 賓：東方核心動力股票型基金擬任基金經理 鄭軍恒
長城證券研究所副所長 但朝陽
云南國際信托上海財富管理中心總經理 孫洪波
主持人：中國證券報記者 賀輝紅 申屠青南
流動性仍是主要動力
主持人：目前不少機構都在說，要謹慎對待目前的市場。各位是怎么看的？流動性行情還能持續多久？或者說流動性還是不是決定行情的主要因素？
鄭軍恒：這輪行情屬于資金推動，這很明確。現在是2008年年報和今年一季報公布的密集期，從已經公布的年報和一季報來看，業績顯然沒有同比增長，在業績沒有增長的情況下，股價大幅度地反彈，肯定不能解釋成業績支撐，只能是流動性推動。至于目前流動性推動的行情到底能走多遠，這很難判斷。試圖去判斷市場運行的時間和具體點位，其實是非常難的，我的看法就是順勢而為。提前去判斷頂部和底部，出錯的概率非常大，不如順勢而為，在趨勢沒有反轉之前認為會繼續延續，一直到可以確定趨勢已經逆轉了。
但朝陽：上周五我們對核心客戶的倉位建議還是100%，但本周二就降到了50%。這主要基于兩方面的原因，一是用電量數據，二是廣交會數據。四月上旬的用電量同比下降4%，廣交會上出口訂單數低于預期，而美國新屋銷售數據也在下降，整體來看，宏觀面存在壓力。而從流動性的角度來看，二季度的信貸數據可以預見將大幅縮水，一季度除一些票據融資外，大部分信貸都投向了四萬億的項目，二季度需求將減少很多。現在的問題不是信貸規模是否縮小，而是看縮小多少，會不會超出預期。整體而言，來自流動性的動力會降低，市場的目光會轉到經濟數據的走勢上來。
孫洪波：目前的行情是流動性充裕和對經濟形勢走出底部的樂觀情緒兩者結合的產物。只要寬松的貨幣政策沒有改變，流動性充裕的狀況就不會改變。很多機構的謹慎態度主要是擔心經濟或者企業利潤數據的真實情況不能符合目前的樂觀預期。從估值的角度來看，有泡沫，但流動性帶來的交易性機會還是存在。
刺激消費難度不小
主持人：近期市場對刺激消費的政策利好和市場的消費類板塊討論較多，一季度消費行業也不乏亮點。那么，出臺刺激消費的政策是否有必要？在政策刺激預期下，對于消費類股票應該做一個怎樣的布局？
鄭軍恒：從中期來看，明年經濟增長如何維持，只有寄希望于消費。消費應該把經濟增長的接力棒接過來。這就是政府不斷出臺刺激消費政策的背景。這就像一場接力賽，出口不由我們決定，投資國內可以決定，但它是個短跑運動員，如果出口不能馬上恢復，要保持經濟增長只有靠消費。但啟動消費很難。
現在最制約消費的因素是高房價。我們的房價收入比可能是全世界最高的，前段時間公布的數據，北京市的年平均工資是4萬多元，而北京的房價均價是1萬多一平米，一年收入只能在五環外買4平米房子。年輕人的剛性需求和改善需求，都是真實的需求，目前的房價和居民收入嚴重背離，但又不能不買，只能壓縮其他消費。
但朝陽：在什么情況下出臺這樣的措施，有三個信號可以參考：一是取決于經濟數據的表現，如果外圍經濟數據和出口數據低于預期，出臺利好政策是可以預期的；二是投資拉動的效應沒有想象的那么大，出臺刺激消費的政策也是可以預期的。此外，如果一季度表現較好的兩大消費類板塊房地產和汽車，二季度如果表現不好，也有可能觸發消費刺激政策。否則沒有必要出臺，據我判斷，近期出臺類似政策的可能性較小。
孫洪波：中國經濟結構從依賴投資轉變成以消費為主，將是一個漫長的過程。因此出臺刺激消費政策短期只對維持GDP有效果，對經濟轉型的效果短期是難以達到的。消費類具備防御性，較周期性公司的確定性相對強。我們目前對這塊配置不多，原因是雖然這個板塊整體估值不高，但故事不多，缺乏交易性機會。
四大核心板塊皆有隱憂
主持人：近期，不少基金加倉地產股。這是否意味著房地產行業即將復蘇？如果是，其背后的動力又是什么？如果不是，您的觀點是什么？地產股為什么又會受到基金的青睞呢？
鄭軍恒：具體到房地產股，一季度銷售出現小陽春，說明房價下跌導致剛性需求的釋放，降價效應開始顯現。但我并不認為房地產業已經復蘇，小陽春并不是新鮮的事，1997年香港房價大跌，中間也曾出現小陽春，成交量突然放量，但當時價格遠遠沒到底部，馬上又持續下跌。
但朝陽：近期買地產股買得有點晚。不過，長期來看，問題不大。現在這個時候還能不能看好地產，取決于對房地產成交量的預期。近期，一些區域市場，成交量有回落趨勢。但我們現在不改變前期的判斷，二季度可能會有所反復，但由于政策因素已經導致購置房地產的隱性成本下降了10%-15%，隨著房價的下跌，房價距離真實需求僅有15%的距離。考慮政策對地產的扶持力度還將延續，房地產還是值得關注的。
孫洪波：房地產的恢復是2008年被壓制的剛性需求的集中體現。長期看，房地產即使復蘇也不會回到過去的瘋狂。目前A股市場地產漲幅較小，龍頭公司估值不算太離譜，是受到一些基金青睞的主要原因。我們對這個板塊的態度仍是觀望，雖然房地產行業一季度出現了小陽春，但研究機構的數據還是表明，其庫存在增加。
主持人：有一種觀點稱，由于4萬億重大利好公布至今，中國中北部大部分地區處于低溫天氣，導致基建無法開展，因此鋼材價格也一直沒有起色。但隨著氣溫的回升，大規模投資即將拉開，4萬億的利好將真正體現。那么，這對鋼鐵股來說，是不是意味著機會？
鄭軍恒：鋼鐵行業目前仍是供大于求，鋼鐵一半的需求來自房地產業，但一季度房地產投資增速只有4％，房地產業對鋼鐵的需求下降能否通過其他投資補上，還需要進一步觀察。
但朝陽：部分長材價格近期雖有一定上漲，但鋼鐵產能整體過剩的格局依然沒有改變。其背后是下游需求仍然不足，主要體現在基建項目對鋼鐵行業拉動不大，4萬億的利好對鋼鐵供需狀況改變不大，出口方面也無起色。
孫洪波：鋼鐵行業是一個明顯產能過剩的行業，過剩的產能不消滅或者不消化，很難有大的行情，鋼鐵期貨也只是中國與海外市場對定價權的爭奪。
主持人：有統計表明，銀行股一季度業績超預期，而且銀行股在本輪行情中，一直表現相對落后。銀行股能否挑起支撐大盤的重擔？其業績是否具備持續性？在大批貸款放出之后，銀行業是否也應該擔心壞賬風險，作為業內人士，各位擔心嗎？
鄭軍恒：銀行股的業績和經濟周期相關聯，但要稍微滯后于經濟周期，它比較平緩，收入上升比較慢，下降也比較慢，壞賬可能得兩三年以后才顯現。另外，市場投機成分比較重，而銀行股市值比較大，這可能也是一個原因。
但朝陽：在經濟階段性復蘇的大背景下，對于銀行業績和資產質量的整體預期還是看好的。首先，銀行資金大部分投向了4萬億的政府投資項目，這部分應該屬于優質資產，而隨著降息周期接近尾聲，息差收窄的空間也不會太大，再加上信貸規模的擴張，銀行業今年的業績整體可能會超過預期。
孫洪波：我們不擔心銀行業的短期業績，但是擔心長期的壞賬風險。從配置角度來看，我們更喜歡“小銀行、大地產”。
主持人：怎么判斷國際原油的價格走勢？其A股的投資啟示在哪里？
鄭軍恒：國際油價是全球經濟活躍度的體現，經濟活躍時油價就比較高，經濟低迷時油價就低，相關度比較高。目前油價相對還在低位。
但朝陽：原油價格40美元以下，應該是中期底部。但在未來一兩個季度內也不要指望原油價格有大幅上漲，比如說超過60美元。因為全球需求仍然不足，而美元貶值的趨勢也不明顯。
孫洪波：如果看淡美元的長期價值，原油價格中期將逐步上升。A股沒有直接受益公司。但對于化工類個股還是比較看好的。
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