東方基金鄭軍恒：風物長宜放眼量
時間：2009-03-04 作者：【鄭軍恒】 來源：【中國證券報】
在全球金融風暴與全球經濟衰退的共振作用下，適逢周期性調整的中國經濟也未能獨善其身。在此背景下，素有“宏觀經濟晴雨表”之稱的股票市場，在2008年更是展開了深幅調整。
歷史經驗表明，很多困難是暫時的，中國經濟強大的內在驅動力將會帶領中國經濟重新駛入發展的快車道，研究人員提出的“黃金十年”并非一個遙不可及的夢想。
首先，過去十年來中國經濟已經擺脫了外延式增長的模式，單純依靠增加投資提高GDP的發展模式正在成為過去。近期，受發達經濟體進入衰退以及外需下降的影響，出口增速出現下滑。為了保證就業，國內也出臺了調高出口產品退稅率的政策，導致出口產業結構調整暫時停頓。我們認為這只是暫時的現象，出口產業升級，產品附加值提高的大方向是不會改變的。
二十世紀八十年代前期，中國出口的大宗產品是以原油為代表的初級產品，之后紡織品代替了原油成為出口的主力，到1995年，機電產品取代了紡織品的第一名地位，2004年機械類產品實現凈出口。微觀調研也證明了這一點，中國的出口產品正在擺脫低附加值、低技術含量、勞動密集型產品的特征，附加值高、技術含量更高的機械類產品從2003年以來正在快速走出國門，包括家用空調、港口起重機械、叉車、推土機等等。伴隨國際競爭力的提高，中國企業將有能力取得更大的全球市場份額，這正是中國經濟增長、升級的主要驅動力。
其次，政府主導的基礎設施建設投資也會成為推動經濟增長的主要動力。全國鐵路網建設、全國高速公路網建設、各大城市的地鐵等軌道交通建設，城市化率的持續提高要求的城市基礎設施建設在未來5－10年都會持續。隨著國際大宗原材料價格的回落，全球經濟增速的放緩，政府財政收入又是相對充裕的時期，大搞基礎設施建設正當其時。國際經驗表明，以政府投入推動經濟增長正是助推宏觀經濟走出低迷的有力手段。
此外，內需在拉動經濟增長方面的作用也應給予足夠的重視。通過減稅增加居民實際收入，引導居民增加消費、投資還有很大的空間。現階段，我國居民的服務性消費動力可能不足，但財產性投資的動力是充足的，過去五年來高漲的房價就是明證。只要房價回歸合理價格區間，居民對房地產的投資仍然會成為拉動經濟增長的重要動力。居民以合理的價格購買住房，會拉動下游的裝修、家電、家具等多方面的支出。另外，通過減免低排量汽車的購置附加費刺激汽車的合理消費，降低消費品過高的零售價格都有望對刺激內需起到明顯的作用。
另一個問題是整個市場的估值。截至2月中旬，滬深300指數成份股靜態整體市盈率為18.01倍，整體市凈率為2.92倍。是否已經足夠低了，可能見仁見智。但未來中國經濟較高的增長速度理應在股市估值中有所反映。基于中國經濟增長和估值的比較，我們認為未來中國資產仍然會成為全球流動性關注的重要方向。在本輪全球經濟和金融動蕩中，新興市場受到基本面和流動性的雙向沖擊，估值大幅下降；但長期來看，以中國為代表的新興市場增長潛力要明顯超越發達國家，仍將受到全球流動性的重視。
風物長宜放眼量，中國經濟的前景是美好的，在未來較長時期保持較快的增長速度是非常可能的。如果認同這一點，我們就應該對中國的資本市場抱有更堅定的信心。如果說機遇總是垂青有準備的人，那么回報應該青睞勇于堅持的投資者。
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